核心看点：①内生性增长：公司旗下子公司中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希湿法冶炼将在未来的3-5 年研究并推进以下项目建设：谦比希东南矿体的扩产、中色卢安夏28 号竖井的复产（截至2024 年2 月29 日，卢安夏铜矿28 号竖井抽排水恢复开发专案新增铜金属资源量118 万吨，同比增长81.73%）、Samba 矿山的采矿及选矿工程，内生性增长空间十足。②外延式并购：集团层面为解决同业竞争问题，刚果金公司和Deziwa 铜矿有望注入上市公司。③进入港股通，流动性改善初见成效，价值重估仍在进行中。公司發佈2023 年年報和2024 年一季度生產報告。2023 年，公司實現營業收入36.06 億美元，毛利潤8.77 億美元，同比上升8.7%，歸母淨利潤2.78億美元，同比上漲4.2%。全年綜合銅產量近52 萬噸，其中自有礦山銅約17 萬金屬噸，同比增長12%。
2023 年歸母淨利潤同比上漲4.2%。①2023 年毛利同比增長0.7 億美元，主要得益於自產銅產量增長。分板塊來看，其中增利項主要是粗銅及陽極銅（同比+1.32 億美元，得益於自產銅量的增長），銅產品代加工（同比+0.21 億美元），減利項主要是氫氧化鈷含鈷（同比-0.44 億美元，主要由於鈷價大幅下跌），陰極銅（同比-0.19 億美元），液態二氧化硫（同比-0.14 億美元），硫酸（同比-0.06億美元）。②匯兌損失拖累業績。2023 年公司其他收益爲虧損8962.9 萬美元，同比虧損走闊70.9 百萬美元，主要原因是受贊比亞克瓦查貶值影響，匯兌損失同比增加。
2024 年一季度，公司實現歸母淨利潤0.84 億美元，同比下降約3%，主要原因是Q1 銅價同比下跌超5%。從產量完成情況來看：公司生產陰極銅3.25 萬噸，同比減少9%，完成年度產量指引23%，減量項爲謙比希溼法、中色華鑫馬本德、中色華鑫溼法，主要受剛果金停限電影響。增量項主要爲剛波夫主礦體（陰極銅產量爲9378 噸，同比增長21%），剛波夫產量增長或主要由於剛波夫爲自產銅礦，有限電力優先供應盈利更好的自產礦；粗銅和陽極銅約11 萬噸，同比增長約22%，完成年度產量指引約27%；硫酸27 萬噸，同比增長約16%，完成年度產量指引約27%；氫氧化鈷含鈷約196 噸，同比減少約48%，完成年度產量指引約30%；液態二氧化硫5803 噸，同比增長約49%，完成年度產量指引約45%。
核心看點：①內生性增長：公司旗下子公司中色非洲礦業、中色盧安夏、謙比希溼法冶煉將在未來的3-5 年研究並推進以下項目建設：謙比希東南礦體的擴產、中色盧安夏28 號豎井的復產（截至2024 年2 月29 日，盧安夏銅礦28 號豎井抽排水恢復開發專案新增銅金屬資源量118 萬噸，同比增長81.73%）、Samba 礦山的採礦及選礦工程，內生性增長空間十足。②外延式併購：集團層面爲解決同業競爭問題，剛果金公司和Deziwa 銅礦有望注入上市公司。③進入港股通，流動性改善初見成效，價值重估仍在進行中。
投資建議：考慮到公司自產銅擴產以及銅價上漲，我們預計2024-2026 年公司將分別實現歸母淨利潤3.59、3.68 和4.47 億美元，EPS 分 別爲0.09、0.09、0.11 美元，按照美元：港幣7.81 的匯率，對應2024 年5 月10 日收盤價的PE分別爲11/10/8X。維持“推薦”評級。
風險提示：產品價格下跌、地緣政治、匯率波動、項目進展不及預期風險等。
