公司概要：數字文化內容開創者代表，多元挖掘IP 價值。中文在線隨着以AI 爲前沿的科技飛速發展和全球化的深入，以“夯實內容、決勝IP、國際優先、AI 賦能”爲發展方向，不斷推動文化與科技的深度融合，涉及數字內容生產、版權分發銷售、IP 衍生與知識產權保護等領域，全面佈局數字文化內容行業。公司通過業務調整，聚焦文化行業的發展，實現業務減負，經營明顯好轉，2023 年公司營收達14.1 億元，同比增長19.4%。
行業分析：數字閱讀穩增，AI 賦能IP 價值挖掘，海外泛娛樂空間廣闊。
數字閱讀規模穩步增長，用戶付費習慣成熟，商業生態良好。另外，AI 賦能IP 全生態開發，助力釋放商業價值，IP 改編價值凸顯。在海外業務領域，海外泛娛樂需求較強，短劇市場空間廣闊，即時付費快速形成短劇商業閉環。
經營分析：數字內容生態運轉良好，擁抱AI，多元運營IP 釋放價值。
內容優勢明顯，數字內容生態運轉良好。公司內容儲備豐富，形成多維內容平台矩陣。
此外，公司持續深化與頭部平台的合作，拓寬數字內容合作渠道，增強銷售能力，並重視創作者培育及權益維護，內容後備力量雄厚。
積極擁抱AI 技術，賦能IP 運營釋放價值。公司基於數字資源優勢，在AI 大模型、AI多模態（涵蓋文本、音頻、圖像等形式）方面已積極開展技術建設並進行了商業化落地，有助於鞏固強化公司現有內容及IP 運營優勢。公司IP 版權衍生業務以文學IP 爲核心，着力打造“網文連載+IP 衍生同步開發”的創作模式，已擁有較成熟的IP 全模態開發運營模式，在AI 技術加持下，有望更有效地延長IP 生命週期，拓寬IP 變現途徑。
持續拓展海外內容領域，搭建多元產品矩陣。海外參股公司CMS 收入穩定，持續聚焦海外用戶新閱讀的需求變化，陸續推出互動式視覺閱讀平台Chapters、浪漫小說平台Kiss、真人微短劇ReelShort 多類型產品，形成多元化、可視化、交互式產品矩陣，可多元滿足用戶需求，加速提升公司在海外市場滲透率。其中，ReelShort 充分利用IP+本地化運營優勢，自主承擔短劇生產全流程運營，表現出色。
盈利預測、估值及投資評級：我們預計中文在線2024-2026 年收入分別爲14.65/16.27/18.15 億元，分別同比增長3.98%/11.10%/11.54%。預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.32/1.78/2.40 億元，分別同比增長48.06%/34.16%/35.28%，對應PE 估值分別爲128.3x/95.6x/70.7x。我們選擇同樣從事IP 開發授權的公司作爲可比對象，包括掌閱科技、奧飛娛樂、上海電影。掌閱科技在數字閱讀領域積累豐富IP 資源，持續拓展以IP 爲核心的視頻內容生產、製作與運營；奧飛娛樂致力於打造集動畫、電影、授權等業務爲一體的“IP+全產業鏈”運營平台；上海電影切入大IP 開發業務，在經典IP 內容煥新、遊戲聯動及授權等領域積極拓展，上述公司均與中文在線IP 開發授權業務有較好可比性。參考同業可比公司，考慮到公司數字內容優勢明顯，積極擁抱AI，且IP 運營模式成熟，海外業務佈局領先，有望打開業績成長空間，故給予其一定估值溢價具備合理性，建議持續關注，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：文化監管端的政策風險；AI 技術發展不及預期；行業競爭加劇風險；研報使用的信息數據更新不及時的風險。