精耕渠道，品銷結合助力引流，維持“增持”評級公司“4.0 旗艦店戰略”穩步推進，公牛/沐光雙品牌協同發展，傳統業務優勢穩固基礎上新能源業務增長勢頭不減。我們維持公司24-26 年EPS 預測值分別爲5.01、5.69 和6.45 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲20x，公司行業龍頭地位穩固，我們看好公司新時期新零售渠道建設、品牌升級和新興業務增長，新一期激勵計劃和人才持股計劃有望充分調動員工積極性，給予公司24 年26x PE，對應目標價130.26 元（前值115.23 元），維持“增持”評級。
渠道4.0 戰略穩步推進，品銷結合助力引流
自去年12 月發佈“4.0 旗艦店戰略”，公司新時期渠道體系建設加速推進，致力於爲消費者提供一站式場景購物體驗。今年3 月，第100 家公牛全品類家裝旗艦店開業。從專賣區、店中店、專賣店到多品類集成的旗艦店，公司逐步完善自有渠道體系，貫徹以爆品帶動其他品類銷售的邏輯。同時，針對終端門店獲客難、獲客成本高等問題，公司新零售團隊通過線上線下共同推廣，持續在抖音、小紅書等平台進行深度流量運營，品銷結合助力引流到店，提高客流量和客單價。
公牛/沐光品牌雙輪驅動，加大銷售投放擴大品牌聲量作爲照明行業龍頭，公司通過成爲首家中國航天事業合作伙伴等舉措不斷強化“公牛”品牌安全用電專家的形象。今年4 月，公司開辦爲期一個半月的首屆“公牛全民家裝節”，推出蝶翼超薄開關、全域速熱浴霸等新品，推動品牌進一步走向高端化、時尚化。此外，公司積極提高業內首個專業無主燈品牌“沐光”的聲量， 致力於爲消費者提供套系化智能燈光解決方案。我們預計今年公司銷售費用率同比或小幅提升；但中長期而言，品牌壁壘的進一步夯實有助於公司穩固行業領先優勢，公牛/沐光雙品牌驅動戰略有助於公司拓寬客群，打造更多爆品。
新能源業務蓬勃發展
目前公司新能源業務雖佔比較小，但產品線快速豐富，線下渠道大量鋪開；23 年實現營收3.80 億元，同比+148.64%，線下專業分銷商達1.7 萬家，運營商客戶超1500 家。5 月8 日，公司官宣雷佳音爲新能源充電樁業務代言人，產品曝光率進一步提升。我們認爲，充電樁產品有望憑藉公牛品牌“安全專家”形象的背書以及出色的產品力，加之達到 D+1 交付的生產週期，快速搶佔市場份額。
風險提示：市場競爭加劇；原材料價格上漲；新品不及預期風險。