1Q24 年業績略超我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入7.52 億美元（+68% YoY），歸母淨虧損2.51 億美元，產品收入略超預期及費用控制合理，收入和利潤略超我們預期。
發展趨勢
澤布替尼全球銷售強勁超預期。1Q24 澤布替尼海外銷售強勁，超我們和市場預期，1Q23-1Q24 銷售額分別爲2.11/3.08/3.58/4.13/4.89 億美元，環比增速20%/46%/16%/15%/18.4%，其中美國1Q24 銷售3.52 億美元（+153% YoY）, 歐洲6680 萬美元（+243%），中國5740 萬美元（+19%YoY）。公司1Q23-1Q24 產品收入分別爲4.10/5.53/5.95/6.32/7.47 億美元，環比增速21%/35%/8%/6.2%/18.2%。由於1L CLL新患帶動及2L CLL美國市佔率持續提升，以及歐盟重點國家進入醫保報銷，我們預計澤布替尼市場份額繼續提升，24 年全球銷售維持較高增長。
澤布替尼挑戰伊布替尼803 專利進展順利。2023 年6 月15 日，艾伯維/Pharmacyclics對公司提出申訴，聲稱澤布替尼侵犯了伊布替尼一項新授權的使用方法專利，隨後公司拒絕控訴並且啓動無效’803 專利上訴程序。24年5 月1 日，美國專利審判及上訴委員會決定百濟神州上訴爲More LikelyThan Not Grounded（可能性大於50%）並且啓動專利無效的授權後審查。1我們認爲PTAB受理是初步積極信號，建議關注後續專利進展。
替雷利珠單抗出海進程順利，關注核心管線和早期實體瘤管線進展。1Q24替雷利珠單抗銷售額爲1.45 億美元（YoY +26.5%），符合預期。24 年4 月23 日替雷利珠單抗獲得歐盟委員會批准用於治療三項NSCLC適應症的一線及二線治療，我們預計替雷利珠單抗1L ESCC 和胃癌有望24 年在美國獲批，公司正在準備海外實體瘤銷售團隊搭建工作。公司預計BTK CDAC針對CLL和MCL的臨床擴展隊列有可能作爲加速審批上市並預計r/r CLL全球註冊三期24 年底啓動。澤布替尼針對SLE和膜性腎病的臨床2 期和3 期正在進行，實體瘤資產ADC和CDAC等重點佈局乳腺癌和肺癌。
盈利預測與估值
由於澤布替尼1Q24 年銷售超我們預期，同時費用控制持穩，我們預計澤布替尼將加速放量，因此我們將24/25 年收入預測上調3%/2%至31.16/39.89億美元，將24/25 年歸母淨利潤預測由-12.55/-7.20 億美元上調至-10.04/-4.97 億美元，維持跑贏行業評級，根據DCF 模型，維持A/H/US 目標價185 元/184 港幣/308 美元（33.6%/84.1%/82.6%上行空間）。
風險
持續虧損風險；新藥研發風險；產品上市後定價及商業化不及預期的風險。