鼻喷雾剂增长迅速，“密盖息”完成业绩承诺。2023 年“密盖息”实现营业收入2.97 亿元，其中注射液实现销售收入1.56 亿元（-19.72%），鼻喷雾剂实现销售收入1.41 亿元（+ 39.37%）；实现归母净利润1.23 亿元，扣非归母净利润为1.23 亿元，成功完成2023 年度不低于1.2 亿元净利润的业绩承诺。此外，得益于“密盖息”从航空运输转为海运，其毛利率同比增长3.89pct。随着鼻喷雾剂维持高速增长，“密盖息”有望继续放量贡献业绩增长。事件：公司 23 年全年實現收入9.20 億元（+6.15%），實現歸母淨利潤 1.50 億元（+48.24%），實現扣非歸母淨利潤 1.27 億元（+42.51%）。公司收入穩定增長，主要系蘇靈穩步放量；利潤端增長亮眼，主要系成本端改善及所得稅費用大幅降低。公司24Q1 實現收入 1.99 億元（+20.67%），實現歸母淨利潤4165.32 萬元（+62.28%），扣非歸母淨利潤3965.67 萬元（+74.63%），利潤端增長顯著主要由於蘇靈收入增長及研發費用減少。
“蘇靈”穩步放量，犬用製劑上市申請獲受理。2023 年“蘇靈”醫保限制解除驅動銷售收入穩步增長，全年銷售量同比增長19.83%，實現銷售收入6.13 億元，同比增長13.89%，是驅動公司業績穩定增長的重要因素。此外犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶註冊申請已獲受理。隨着醫保限制解除後的持續放量以及寵物領域的拓展，蘇靈銷售額有望繼續穩步增長貢獻業績增量。
KC1036 進入臨床III 期，在研項目進展順利。公司多靶點創新藥KC1036 針對晚期食管鱗癌的III 期臨床研究和針對晚期胸腺腫瘤的II 期臨床研究正在進行中，KC1036聯合PD-1 抗體一線維持治療局部晚期或轉移性食管鱗癌及KC1036 治療12 歲及以上青少年晚期尤文肉瘤的IND 申請均已獲批准。此外，中成藥金草片III 期臨床試驗已達到主要研究終點，有望年內遞交上市申請；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶註冊申請已獲受理。公司在研項目進展順利，即將進入收穫期爲公司帶來業績新增量。
鼻噴霧劑增長迅速，“密蓋息”完成業績承諾。2023 年“密蓋息”實現營業收入2.97 億元，其中注射液實現銷售收入1.56 億元（-19.72%），鼻噴霧劑實現銷售收入1.41 億元（+ 39.37%）；實現歸母淨利潤1.23 億元，扣非歸母淨利潤爲1.23 億元，成功完成2023 年度不低於1.2 億元淨利潤的業績承諾。此外，得益於“密蓋息”從航空運輸轉爲海運，其毛利率同比增長3.89pct。隨着鼻噴霧劑維持高速增長，“密蓋息”有望繼續放量貢獻業績增長。
根據2023 年報調低收入假設，預測公司2024-2026 年每股收益分別爲1.02/1.11/1.46（原24-25 爲1.09/1.34）元。根據可比公司的估值水平，給予公司2024 年43 倍的估值，對應目標價爲43.86 元，維持買入評級。
風險提示
主要在售產品的市場競爭風險、創新藥研發進度不及預期的風險、假設條件變化影響測算結果的風險、醫藥行業政策風險等。
