事件概述
公司發佈2023 年年度報告和2024 年第一季度報告。2023 年公司實現營業收入50.64 億元、同比增長22.91%；歸母淨利潤2.16 億元、同比增長1175.49%，扣非歸母淨利潤1.96 億元、同比增長2733.55%；EPS 0.14 元。
2024 年Q1，公司實現營業收入14.43 億元、同比增長37.58%；歸母淨利潤1.53 億元、同比增長1270.57%，扣非歸母淨利潤1.49 億元、同比增長14373.67%。
分析判斷:
產銷兩旺，盈利大增
1）國內外需求旺盛拉動產銷齊升：2023 年公司輪胎產量爲1197.60 萬條、同比增長39.13%，銷量爲1186.05萬條、同比增長38.90%，庫存量爲217.43 萬噸、同比減少12.15%，公司海外佈局進入收穫期，泰國工廠訂單持續供不應求，柬埔寨工廠產能持續爬坡，盈利能力提升。2）抓住原材料價格和海運費回落機遇，落實端到端降本工程，生產成本降低：2023 年，公司採購量前四的原材料天然橡膠/合成橡膠/炭黑/鋼簾線價格分別同比下降12.55%/15.73%/9.87%/10.42%；此外，公司持續推進端到端降本工程，推動“平台化、通用化、組件化”，提升公司毛利水平。3）2024Q1 淨利率創歷史新高：2023 年，公司銷售毛利率爲15.64%、同比增長6.05pct，2024Q1 毛利率爲18.05%，環比降低2.54pct，淨利率爲10.59%，創歷史新高，環比提升6.42pct，我們認爲在海外需求旺盛背景下，公司海外基地放量、國內外產品結構調整、銷售市場調整是公司盈利能力創新高的主要原因，顯示公司管理層優良的戰略眼光，以及執行層高效的執行效率。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.02%/3.34%/1.51%/2.46%，其中，銷售費用同比增加33.46%，或因輪胎行業景氣度回升，市場需求增強導致銷售費用增加。
看好海外兩大基地引領持續增長
1）目前公司全鋼胎/半鋼胎/非公路胎設計產能分別爲585/3250/10 萬條，其中，泰國工廠（一期）全鋼胎、半鋼胎產能均已達產；柬埔寨工廠（一期）於2023 年5 月開業，正處在產能爬坡、快速放量階段，目前全鋼胎/半鋼胎達產產能分別爲50/300 萬條，預計2024 年全面達產；泰國工廠（二期）與柬埔寨工廠（二期）已開工建設，預計2025 年投產，期待海外基地發展增強公司盈利能力和國際競爭力。2）公司海外基地聚焦美國、歐洲、東南亞三大市場，增強盈利能力：2023 年，公司成功開發多家歐美、東南亞等地大型進口商、貿易商，並通過參加美國SEMA、上海、越南、巴拿馬等國際輪胎展會提升品牌影響力、展現公司產品高性價比的優勢，增強公司的國際知名度，強化海外盈利能力。
投資建議
公司海外雙基地已落成，後續伴隨泰國、柬埔寨基地投產放量，公司強大成長力釋放在即。據2023 年年報，我們調整2024-2025 年盈利預測， 並新增2026 年盈利預測， 預計公司2024-2026 年營業收入分別爲74.95/101.29/126.14 億元（2024-2025 年原預測爲70.00/88.24 億元），歸母淨利潤分別爲6.81/9.89/12.91億元（2024-2025 年原預測爲5.22/6.24 億元），EPS 分別爲0.43/0.62/0.81 元（2024-2025 年原預測爲0.33/0.40 元），對應5 月10 日6.45 元收盤價，PE 分別爲15/10/8 倍。維持公司“增持”評級。
風險提示
原材料價格劇烈波動，產能建設及投放不及預期，國際貿易摩擦等；2022 年6 月，公司收到上交所信披監管工作函