核心觀點
2023 年公司實現歸母淨利潤爲34.16 億元，同比下降49.90%。
2024Q1 公司實現歸母淨利潤-8.80 億元，同比下降139.05%。減值及產業鏈價格下行拖累業績。受歐美等主要業務市場價格快速下行、加州分佈式光伏新規、美國持續高利率等外部因素影響，公司參股公司Maxeon 相關的長期股權投資和金融資產確認較大金額減值，對公司2023 年業績帶來合計16.9 億元的負面影響。
23 年公司硅片出貨快速增長，實現技術創新和工藝進步，全成本行業領先。另外，公司在盈利能力上居於行業領先水平，2024 年成本優勢有望進一步凸顯。
事件
公司發佈2023 年年報&2024 年一季報
2023 年全年公司實現營收591.46 億元，同比下降11.74%；實現歸母淨利潤爲34.16 億元，同比下降49.90%。分季度來看，2023Q4公司實現營收104.92 億元，同比下降38.87%，環比下降23.73%；實現歸母淨利潤-27.72 億元，同比下降252.48%，環比下降267.80%。2024Q1 公司實現營收99.33 億元，同比下降43.62%，環比下降5.33%；實現歸母淨利潤-8.80 億元，同比下降139.05%。
簡評
硅片出貨快速增長，N 型龍頭地位穩固
2023 年公司硅片出貨114GW，同比增長68%，硅片整體市佔率23.4%，其中大尺寸（210 系列）產品出貨75GW、外銷市場佔比60%，海外硅片外銷市場佔比 65%；N 型市佔率36.4%，保持外銷市佔第一。公司組件出貨8.6GW，同比增長29.8%。2024Q1 公司公司硅片出貨34.95GW，同比增長40%，N 型及大尺寸（210系列）產品出貨佔比88%，其中N 型210 外銷市佔90%以上；組件出貨1.6GW，同比增長16.8%。產能上，截止2023 年底公司晶體/組件產能爲183/18GW。
堅持技術創新和工藝進步，全成本行業領先
2023 年末公司晶體人均勞動生產率25MW/人/年，較行業次優領先71%、晶片人均勞動生產率27MW/人/年，較行業次優領先98%；N 型產品實現單臺月產領先行業次優約11.6%、公斤出片 數領先行業次優約1.9 片；在單位折舊偏高約0.01 元/W 背景下，公司全成本領先行業次優約0.03 元/W。組件技術上，公司2023 年完成疊瓦3.0 產品全面迭代，Q4 完成疊瓦4.0 產品研發並實現量產，功率較競手領先兩檔及以上，效率領先0.2%以上。
資產減值短期拖累業績，海外壁壘市場優勢有望長期釋放受歐美等主要業務市場價格快速下行、加州分佈式光伏新規、美國持續高利率等外部因素影響，公司參股公司Maxeon 在2023 年出現業績及股價的大幅下跌，基於審慎原則，對與其相關的長期股權投資和金融資產分別確認資產減值損失10.1 億元和公允價值變動損失4.4 億元，給公司短期業績帶來較大負面影響。長期公司通過推動Maxeon 的資本架構優化、組織變革及運營改善，能夠走出短期經營困境，發揮其在海外壁壘市場獨特優勢。
硅片廠商盈利能力分化明顯，預計2024 年市佔率進一步提升2023 年硅片環節各家盈利能力分化明顯，公司依靠高週轉、優秀的製造能力及領先的成本優勢，在市佔率及盈利能力上領先於二三線廠商。目前已有部分二線廠家放緩硅片擴產節奏，在這一背景下，預計公司2024 年市佔率有望進一步提升。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤15.1、21.3、27.2 億元，對應2024 年5 月9 日PE 估值爲29.7、21.0、16.5 倍，給予“增持”評級。