2024Q1，营业收入同比增长3.69%，归母净利润同比增长1.48%。一季度营收增速较上年略有提升，主要是投资收益增长带动非息收入增速提高，利润增速放缓则由于拨备计提力度加大，信用减值损失同比增长72%，为应对资产风险分类新规，预计一次性减值计提因素影响加大。收入结构方面，2023 年与2024Q1 利息净收入分别同比下降0.26%/1.95%,非利息净收入同比增长17.26%/20.98%。核心要點：
營業收入增速穩定，投資收益貢獻增加
2023 年，滬農商行營業收入同比增長3.07%，歸母淨利潤同比增長10.64%。
2024Q1，營業收入同比增長3.69%，歸母淨利潤同比增長1.48%。一季度營收增速較上年略有提升，主要是投資收益增長帶動非息收入增速提高，利潤增速放緩則由於撥備計提力度加大，信用減值損失同比增長72%，爲應對資產風險分類新規，預計一次性減值計提因素影響加大。收入結構方面，2023 年與2024Q1 利息淨收入分別同比下降0.26%/1.95%,非利息淨收入同比增長17.26%/20.98%。
資產穩健擴張，重點發力科創與普惠金融
2023 年與2024Q1，滬農商行總資產同比增長8.65%/9.13%，貸款同比增長6.09%/6.14%，存款同比增長7.73%/6.16%，業務規模穩健擴張。2023 年，科技型企業貸款餘額同比增長29.92%，普惠小微貸款同比增長21.55%，綠色信貸同比增長41%，科技型企業貸款客戶數和普惠小微貸款客戶數分別增長33.13%和47.51%，重點領域信貸增長動能較強。一季度，對公貸款較年初增長1.57%，票據貼現較年初增長12.92%，個人貸款較年初下降2.69%，個貸下滑主要是受提前還貸因素影響。
資產生息壓力仍存，負債成本實現節約
2023 年，滬農商行淨息差爲1.67%，同比下降16 BP；貸款收息率爲4.24%，同比下降29 BP，主要受資產重定價等影響；存款成本率爲1.95%，同比下降6 BP。一季度滬農商行淨息差受重定價影響繼續下降，同時存款成本實現一定幅度壓降，息差降幅預計與行業息差變化幅度趨近。
資產質量相對穩定，資本水平保持充裕
一季度末，滬農商行不良貸款率爲0.99%，較上年末上升0.02%，不良貸款率仍維持在1%以下的較優水平；撥備覆蓋率爲381.84%，較上年末下降23.14%，風險分類新規下新生成不良貸款攤薄撥備；關注貸款率爲1.27%，較年初有所上升。一季度末，滬農商行核心資本充足率爲14.49%，較上年末有所上升，今年資本新規正式實施，精細化資本計量利於節約資本，資本水平位居上市行前列。2023 年度分紅率預計爲30%，保持較高水平。董事會決議通過2024 年中期分紅方案。考慮資本水平充裕，後續分紅比例有提高空間。
投資建議
滬農商行佔據區域資源優勢，科創金融具有專營特色，零售轉型戰略持續推進，堅持做小做散，後續有望維持市場份額，保持規模穩健增長。同時，資產風險相對可控，撥備及資本水平充足，信用風險具有緩釋空間。滬農商行業績相對穩定，高股息具有可持續性。預計2024~2026 歸母淨利潤同比增速分別爲3.69%/3.94%/6.37%，對應EPS 分別爲1.34 /1.40 /1.48 元，現價對應PB 爲0.57/ 0.52/0.49 倍。維持滬農商行“增持”評級。
風險提示
信貸需求增長不及預期；行業信用風險暴露增加；市場競爭加劇。