事件：公司發佈23 年報和一季報，23 年實現營業收入36.5 億元，同增2.6%。
歸母淨利潤2.9 億元，同增5.4%；歸母淨利率8.0%，同增0.2pct。扣非歸母淨利潤2.3 億元，同增22.2%；扣非歸母淨利率6.4%，同增1.0pct。
單季度看，23Q1-24Q1 分別實現營業收入5.7/9.3/10.4/11.0/6.4 億元，同比變化+1.1%/+8.0%/-1.6%/+3.2%/+11.4%。歸母淨利潤0.3/0.4/0.9/1.3/0.4 億元,同比變化+8.2%/-29.9%/+24.8%/+11.8%/+11.2%。
23 年綜合毛利率爲29.6%，同增0.1pct。期間費用率爲22.8%，同增0.6pct。
其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.0%/4.7%/6.2%/-0.1%，同比變化-0.1/0.0/+0.6/+0.1pct。24Q1 綜合毛利率爲28.0%，同減1.1pct。期間費用率爲25.2%，同減1.4pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲13.3%/6.3%/5.3%/0.3%，同比變化-1.3/-0.3/-0.5/+0.6pct。
分產品看，23 年整體廚櫃/整體衣櫃/木門分別實現營收22.3/10.4/2.5 億元，佔比61%/29%/7%，同比變化-5.6%/+8.7%/+65.0%。毛利率分別爲29.2%/29.7%/7.2%，同比變化-0.02/+0.5/+0.03pct。24Q1 整體廚櫃/整體衣櫃/木門分別實現營收3.9/1.9/0.3 億元，佔比61%/30%/4%，同比變化+7.6%/+19.9%/14.9%。毛利率分別爲26.0%/28.2%/7.3%，同比變化-2.3/+0.3/+1.7pct 。
分銷售模式看，23 年經銷店/直營店/大宗業務/境外分別實現收入18.8/1.0/12.8/2.7 億元，佔比53%/3%/36%/8%， 同比變化+2.6%/-24.1%/-0.3%/+16.9%。毛利率分別爲35.4%/51.3%/15.4%/24.7%，同比變化-0.6/-18.0/+0.8/+4.7pct。24Q1 經銷店/直營店/大宗業務/境外分別實現收入2.9/0.05/2.3/0.8 億元，佔比45%/1%/37%/13%，同比變化-5.3%/-65.3%/+24.7%/+68.2%。
毛利率分別爲35.8%/55.3%/11.5%/29.9%，同比變化+0.4/-5.4/+1.8/-1.7pct。
分地區看，23 年境內/境外實現營收分別爲32.7/2.7 億元，同比變化+0.8%/+16.9%，營收佔比92.3%/7.7%。毛利率分別爲28.1%/24.7%，同比變化-0.9/+4.7pct。截止24Q1，公司擁有3945 家門店，相較22 年末新增216家。其中，金牌廚櫃、金牌衣櫃、金牌木門、整裝館、陽臺衛浴、瑪尼歐門店數量分別爲1702/1163/681/158/90/151 家。
盈利預測與評級：我們預計公司24/25 年淨利潤分別爲3.3、3.7 億，同比增長13.5%、11.7%，當前股價對應PE 分別爲9.8、8.8 倍。參考可比公司給予24 年12~14 倍PE 估值，對應合理價值區間爲25.78-30.08 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：地產銷售面積下滑，渠道品類擴張不及預期，原材料價格波動風險，行業競爭加劇風險。