核心觀點
2023 年公司業績短期承壓，主要是由於高速率光模塊產品大都處於客戶側送樣驗證階段，未實現批量出貨。且傳統光模塊市場需求低迷，公司業績受到影響。隨着公司在客戶側持續取得突破，400G 等高速率光模塊產品出貨量大幅提升，良率和產能利用率提升，降本增效加速推進，24Q1 公司盈利質量顯著改善。隨着公司在海外主要客戶供應鏈中持續取得突破，800G 及1.6T 有望實現批量化出貨，收入實現快速增長，對業績貢獻進一步提升。
事件
近日，公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入30.98 億元，同比下降6.43%；實現歸母淨利潤6.88 億元，同比下降23.82%；實現扣非歸母淨利潤6.78 億元，同比下降13.54%。2024Q1，公司實現營業收入11.13 億元，同比增長85.41%；實現歸母淨利潤3.25 億元，同比增長200.96%；實現扣非歸母淨利潤3.25 億元，同比增長206.69%。
簡評
1、2023 年業績承壓，2024Q1 高速率產品批量出貨，業績釋放。
2023 年公司實現營業收入30.98 億元，同比下降6.43%；實現歸母淨利潤6.88 億元，同比下降23.82%；實現扣非歸母淨利潤6.78億元，同比下降13.54%。2023 年公司業績短期承壓，主要是由於高速率光模塊產品大都處於客戶側送樣驗證階段，未實現批量出貨。且傳統光模塊市場需求低迷，公司業績受到較大影響。
2024Q1，公司實現營業收入11.13 億元，同比增長85.41%；實現歸母淨利潤3.25 億元，同比增長200.96%；實現扣非歸母淨利潤3.25 億元，同比增長206.69%。隨着公司在客戶側持續取得突破，400G 等高速率光模塊產品出貨量大幅提升，良率和產能利用率提升，降本增效加速推進，公司盈利質量顯著改善。
2、2024Q1 毛利率大幅提升，費用管控能力強。
2023 年銷售毛利率爲30.99%，同比下降5.67pct，淨利率爲22.22%，同比下降5.07pct。毛利率短期承壓，盈利能力受到影響。
2024Q1 毛利率爲42%，同比提升7.96pct，環比提升5.23pct，淨利率爲29.16%，同比提升11.19pct，環比提升3.55pct。2023 年 銷售費用率爲1.21%，同比下降0.38pct，管理費用率2.46%，同比下降0.09pct，研發費用率爲4.32%，同比下降1.34pct，財務費用率爲-3.49%，同比增加0.27pct。2024Q1 的銷售費用率爲1.84%，同比增加0.58pct，管理費用率爲2.57%，同比增加0.34pct，研發費用率爲4.78%，同比下降0.48pct，但研發費用爲0.53 億元，同比大幅增長65.63%，財務費用率爲-0.21%，同比下降0.35pct。雖然2023 年的毛利率存在一定的壓力，但是2024Q1可以看到，公司盈利質量大幅改善，我們認爲一方面是由於高速率產品的成本結構大幅改善，另一方面是由於良率和產能利用率在顯著提升。
3、公司在客戶側持續取得突破，800G/1.6T 有望實現快速增長。
隨着AI 算力基礎設施中的網絡架構愈發重要，光模塊的需求量顯著增加，且速率迭代週期加快。英偉達Blackwell架構的GPU 需求有望持續高速增長，隨之帶來1.6T 光模塊廣闊的市場空間，將打消市場對2025 年光模塊市場需求的擔憂。海外雲廠商及算力巨頭供應鏈的進入壁壘較高，光模塊更新迭代的節奏大幅加快，光模塊的行業格局預計將更加集中。公司在400G 時代處在行業領先地位，高速率光模塊產品具備較強的競爭力，隨着公司在海外主要客戶供應鏈中持續取得突破，800G 及1.6T 有望實現批量化出貨，收入實現快速增長，對業績貢獻進一步提升。
4、盈利預測與投資建議：公司是全球領先的光模塊廠商，在400G 時代取得了突破，市佔率處於領先地位。隨着800G 光模塊市場需求增長，公司有望從小批量到批量出貨，以及公司200G 光模塊的突破可期，公司有望繼續取得領先優勢。同時，公司在新客戶開拓方面也有望不斷取得新進展，將爲公司增長提供支撐。公司盈利能力較強，隨着營收的持續提升，業績有望實現較快增長。AIGC 的快速發展，會拉動高速光模塊的需求，公司有望受益。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲61.56 億元、92.22 億元、119.88 億元，公司歸母淨利潤分別爲15.82 億元、23.45 億元、30.36 億元，當前市值對應PE 38X、25X、20X，維持“買入”評級。
風險分析
公司800G 及1.6T 光模塊進展不及預期；北美宏觀環境存在較大不確定性，存在雲廠商資本開支不及預期風險；高速數通光模塊市場需求不及預期；光通信行業中游競爭積累，若競爭加劇，會對光模塊價格產生較大影響；光模塊中使用很多芯片，包括電芯片、光芯片等，若缺芯則會影響公司光模塊產品的正常交付；公司目前在北美持續拓展新客戶，爭取拿到更多的訂單，若產品未通過客戶認證，則業績缺乏新的增長點；AIGC 發展較慢，光模塊需求存在低於預期的風險；國際環境變化影響供應鏈。