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太陽紙業發佈2024 年一季報：2024Q1 公司實現營收101.85 億，同比+3.87%，實現歸母淨利潤9.56 億，同比+69.04%，實現扣非歸母淨利潤9.52億，同比+72.22%。Q1 業績亮眼，產能有序擴張，林漿紙一體化彰顯強α。
文化紙漲價順利落地，Q1 營收穩健增長
2024Q1 公司收入同比+3.9%，維持穩健增長。2023 年年報中公司收入佔比前兩項爲文化紙（33.7%）和牛皮箱板紙（24.8%），分業務來看1）文化紙：
根據鋼聯數據，截至3 月29 日雙膠紙/雙銅紙價格環比春節後+3.5%/+1.8%，春節後文化紙需求回暖，疊加漿價走強支撐，漲價順利落地，支撐公司營收增長；2）箱板紙：行業供需矛盾仍存，價格端承壓，公司擁有木屑漿、半化學漿產品作爲替代廢紙的新型纖維原料，成本優勢明顯，受影響較小。
盈利能力表現亮眼，業績實現高速增長
公司Q1 毛利率同比+4.48pct 至17.99%，預計主要由於：1）收入端，文化紙需求轉暖，紙漿價格高企；2）成本端，前期低價採購的紙漿庫存提供低成本支撐。費用端，銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct，合計同比-0.32pct，運營能力改善。綜合影響下公司Q1 歸母淨利率達9.39%，同比+3.62 pct。公司林漿紙一體化項目持續推進，木片、木漿自給率不斷提升，成本控制能力優於同業，有望撫平短期成本端波動。
產能擴張有序推進，長期成長值得期待
漿紙產能建設方面，1）公司於2023 年10 月啓動年產能30 萬噸生活用紙項目，總投資不超過13.5 億元，一期預計於2024 年Q3 試產；2）2024 年4 月9 日公司宣佈擬投資不超過70 億元建設南寧二期項目，包括年產40萬噸特種紙、年產35 萬噸漂白化學木漿、年產15 萬噸機械木漿生產線及相關配套設施。公司未來項目按計劃逐步實施並投入運營，將有效促進漿紙生產能力不斷提升，豐富產品矩陣，爲實現中長期可持續發展奠定基礎。
紙業龍頭持續領先，維持“買入”評級
公司一季報表現亮眼，利潤顯著增長。長期來看，產能佈局有序推進，龍頭地位繼續鞏固，我們預計2024-2026 年營收分別爲454.99/493.24/524.3億，同比分別+15.06%/+8.41%/+6.30%；歸母淨利潤預期分別爲37.97/42.54/46.38 億，同比分別+23.05%/+12.04%/+9.01%，EPS 分別爲1.36/1.52/1.66 元，3 年CAGR 爲14.55%。公司綜合競爭優勢鑄就長期護城河，我們給予2024年14倍PE，對應目標價19.02元，並維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；經營不達預期風險；產能投放延後風險。