公司发布03 年报： 03 年，公司营业总收入69.84 亿元，同比增长34%，归母净利润13.99亿元，同比增长13 %。

四大业务中，航空信息技术服务业务收入增速明显。03 年，航空信息技术服务业务收入38.51亿元，同比增长149%，主要是受益于订座量同比高增；结算及清算服务业务收入4.47 亿元，同比增长5% ，主要是受益于订座量同比高增；系统集成服务业务收入9.94 亿元，同比下降41%，主要原因是受机场项目竣工时点影响，达到竣工的项目数量低于去年水平；数据网络服务收入3.90亿元同比下降5%，主要原因是随着接口等新模式的使用，传统的代理人业务数量有所下降。

03 年，公司处理的国内外商营航空公司的航班订座总量为6. 亿单，同比增长149%，恢复至019 年的90%。04 年1 月-3 月，公司处理的国内外商营航空公司的航班订座总量为1.77 亿单，同比增长38%，恢复至019 年的106%，其中，中国商营航空公司航班订座量（国际段）为0.18 亿单，同比增长355%，恢复至019 年的74%。中国商营航空公司航班订座量（国内段）为1.56 亿单，同比增长8%，恢复至019 年的114%。中国商营航空公司航班订座量（国际段+国内段）为1.74 亿单，同比增长38%，恢复至019 年的108%。外国商营航空公司航班订座量为0.03 亿单，同比增长36%，恢复至019 年的53%。

航空旅游业基本面长期向好。公司航空信息技术服务业务、结算及清算业务、数据网络服务业务的收入驱动力为电子旅游分销(ETD)系统处理的航班订座量。根据民航局的数据，019 年，我国的人均乘机次数是0.47 次，低于世界平均水平的 0.87 次，美国的 .83 次、加拿大的 .4 次以及澳大利亚的 3.0 次。根据《00 中国副省级以下城市航空通达性报告》，截至 019 年，中国还有10 亿人未坐过飞机。根据《民航局关于印发新时代民航强国建设行动纲要的通知》，035 年我国人均乘机次数将攀升至 1 次。因此，我国的航班订座量拥有巨大的增长空间。

机场信息化投资加速。公司系统集成业务的收入驱动力为新增和存量机场的信息化投资。公司在订座、离岗、行李、安检、指挥调度等系统方面具有竞争优势。根据民航局的数据，0 年，我国拥有运输机场数量54 个，存量机场对信息化、数字化和智慧化的需求不断增长。此外，根据民航局的规划，到035 年，我国将建成450 个左右的运输机场，新增机场也会催生出系统集成业务的增量。03 年，民航局发布《加快推动智慧民航建设发展的指导意见》以及近两年的民航业基础设施投资均维持在每年1000 亿元以上的规模，均是机场信息化改造加速的积极信号。

从“增持”评级上调至“买入”评级。上调公司04 年及05 年归母净利润预测值，新增06年归母净利润预测值分别至0.71 亿元/3.71 亿元/6.3 亿元人民币（04 年及05 年原预测分别为18.81 亿元/.45 亿元人民币）。公司04 年/0 5 年/0 6 年对应的PE 分别为14X/1X/1 1X。选取两家可比公司广联达、中望软件，可比公司05 年PE 均值为4X，考虑到中国航信是港股公司，给予公司51%的港股折价。目标市值为535 亿港币，合每股18.60 港币，较当前有70%的上涨空间，从“增持”评级上调至“买入”评级。

风险提示：1) 民航业基础设施投资不及预期； ) 中国政府对国外 GDS 提供商准入政策放开。