事件
再鼎醫藥2024Q1 產品收入8715 萬美元（+38.8%），其中艾加莫德1316 萬美元。毛利率61.4%（-4.6pct）；R&D 費用5465 萬美元（+12.7%），R&D 費用率62.7%（-14.5pct）；SG&A 費用6919 萬美元（+10.7%），SG&A 費用率79.4%（-20.1pct）。淨虧損5347 萬美元，去年同期淨虧損爲4914 萬美元。截至2024 年3 月31 日，現金及現金等價物7.5 億美元。收入超預期，淨虧損符合預期。
點評
艾加莫德Q1 放量順利，全年指引銷售超過7000 萬美元。艾加莫德2024Q1 治療新患約2700 例，其中2024 年1 月新患約1000 例。
對比2023 年上市3 個月新患約1000 例，艾加莫德在醫保內放量順利，我們認爲有望實現全年超過7000 萬美元銷售額的指引。艾加莫得皮下劑型用於CIDP 適應症的sBLA 已於2024 年4 月遞交，有望在2025 年上市並與gMG 適應症的商業化產生良好協同作用。
則樂持續增長，擎樂、紐再樂醫保內進一步放量。2023Q1 其他產品銷售：則樂4550 萬美元（+6.8%），愛普盾銷售1248 萬美元（-6.2%），擎樂609 萬美元（+368.7%），紐再樂991 萬美元（+80.2%）。其中則樂一線卵巢癌的院內銷售進一步增加、DOT延長，擎樂的4LGIST、及紐再樂（抗生素）醫保內銷售增長趨勢強勁。愛普盾季度環比+49.1%，銷售有所恢復。
2024 年管線催化豐富，潛在里程碑事件包括：1）3 款產品/適應症獲批，包括SUL-DUR（抗生素）、瑞普替尼（ROS1/NTRK）及艾加莫德皮下劑型用於gMG；2）腫瘤電場治療2L+非小細胞肺癌海外獲批及中國申報；3）腫瘤電場治療一線胰腺癌的III 期數據讀出。
盈利預測及估值
根據艾加莫德及愛普盾一季度銷售表現，我們調整2024-25 年收入預測爲3.81/5.18 億美元（ 前值： 3.7/5.3 億美元） ， 同比+43/36%。結合一季度銷售成本、R&D 費用及SG&A 費用，調整2024-25 淨利潤預測爲2.88/-1.59 億美元（前值： -2.8/-1.5 億美元）。我們根據 DCF 模型對公司進行估值，採用 FY2025-31 現金流進行測算，WACC 爲 9.9% ，永續增長率 2.0%，假設美元兌港元匯率 1:7.83，對應目標價爲 67.51HKD/股（前值：66.82 HKD/股，上調1.0%），維持優於大市評級。
風險
政策變動風險，產品研發風險，銷售放量不及預期風險。