投資要點：
公司發佈2023 年報及2024 年一季報，業績符合市場預期。2023 年，公司實現營收58.67億元，同比增長16.1%，歸母淨利潤9.12 億元，同比增長36.95%；23Q4 公司實現歸母淨利潤2.46 億元，同比下降2.92%，環比下降14.06%；24Q1 公司實現歸母淨利潤2.4億元，同比增長27.94%，環比下降2.28%。
鐵礦石板塊價漲量跌，總利潤有所增長。2023 年，公司磁鐵礦銷量679 萬噸，同比下降10.89%，主要是上半年受到南非洪災、限電對鐵路、公路、港口等基礎設施的干擾，造成鐵礦石發運量回落；噸售價約爲620 元/噸，同比上升32.4%，主要因23 年中國鐵水產量維持高位、導致鐵礦需求較好所致；噸成本約爲109 元/噸，同比上升71.39%；噸毛利約爲510 元/噸，同比上升26.24%，價格上漲導致毛利水平上升。
銅板塊當前利潤較差，重點關注後續二期礦投產帶來的增量。2023 年，公司金屬銅銷量2.38 萬噸，同比增長6.02%；毛利率爲-5.68%，主要因一期項目銅礦品位較差所致。根據公司公告，目前銅二期5 號破碎機已經投入使用，調試也基本完成，進入部分投產狀態，2024 年銅業務或能貢獻一定增量。
銷售費用下降，期間費用整體有所下降。2023 年，公司期間費用合計18.41 億元，同比下降7.43%。其中管理費用5.67 億元，同比增長18.67%，主要系職工薪酬和勞務服務費增長；銷售費用15.55 億元，同比下降6.13%；財務費用爲-2.81 億元，同比變化-1.35億元，主要是利息收入增加所致；期間公司無研發費用，同比無變化。
投資分析意見：公司鐵礦成本較低，預計鐵礦板塊能夠穩定貢獻利潤；同時二期礦山投產後預計銅銷量有望持續增長，銅板塊業績具有高成長性。考慮到公司二期銅礦產能爬坡需要一定時間，我們將公司2024/2025 年銅礦銷量預期由5/7 萬噸下調至3/5 萬噸，下調公司2024/2025 年歸母淨利潤預測至10.98/12.62 億元（原預測爲12.12/15.31 億元），並新增2026 年歸母淨利潤預測14.56 億元，對應24-26 年PE 分別爲11 倍、10 倍和9倍。公司鐵礦石業務與大中礦業、金嶺礦業可比，銅業務與江西銅業、雲南銅業可比，可比公司24-26 年平均PE 分別爲14、13 和12 倍，故公司估值較低，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期，銅和鐵礦價格下跌；南非地區動盪可能導致銅礦投產不及預期的風險；海運費上漲。