23 年歸母淨利同增24%，24Q1 同增22%
公司發佈業績，24Q1 收入6 億，同比增長29%；歸母淨利0.4 億，同比增長22%，扣非歸母淨利0.3 億，同比增長45%。
2023 年公司收入27 億，同比增長36%；歸母淨利1.9 億，同比增長24%，扣非歸母淨利1.8 億，同比增長37%；23Q4 收入7.6 億同增29%，歸母淨利0.13 億同減32%，扣非歸母淨利0.24 億同增66%。
公司23 全年分紅1.75 億，分紅率94%，假設2024 年公司分紅率延續，以我們目前盈利預測計算，對應當前股息率約7%。
分業務，23 年鞋包帶用皮革收入18.7 億（佔總收入比例69%），同增19.6%；汽車內飾用皮革收入6 億（佔總22%），同增94%；二層皮膠原產品原料收入1.3 億（佔總5%），同增166%。
23 年毛利率21.4%同增2pct，淨利率8.6%同增0.1pct公司24Q1 毛利率20.2%同增2.5pct；23 年毛利率21.4%，同比增長1.9pct，其中鞋包帶皮革毛利率19.7%同增0.2pct，汽車內飾皮革毛利率29.9%同增6pct，二層皮膠原產品原料毛利率12.2%同減1.9pct。
24Q1 公司期間費率同增0.6pct，23 年期間費率同增0.5pct，主要系銷售、管理人員薪酬等費用增長、計提股權激勵費用，以及利息支出、匯兌損失增長所致。
24Q1 公司淨利率7.5%同增0.4pct，23 年8.6%同增0.1pct。
宏興訂單淡季不淡，近期再獲下游客戶訂單通知宏興23 年收入6 億，同比增長95%；淨利潤0.99 億，同比增長237%；24Q1收入1.5 億，淨利潤近2500 萬，毛利率30.6%，雖然Q1 系銷售淡季，宏興訂單良好仍實現增長。
公司於4 月11 日公告近期宏興獲得某汽車主機廠真皮內飾定點通知，項目預計於2025 年3 月開始，生命週期5 年，預計生命週期總金額人民幣10億；此外，公司客戶理想多款車型降價，我們認爲或進一步促進其銷量增長，利好宏興銷售。
我們認爲，宏興在新能源汽車內飾賽道優勢顯現，品牌及交付能力逐步得到更多車企及車型認可，一方面豐富客戶結構更加多元健康；另一方面受益行業規模增長有望打造公司第二增長曲線。
鞋包帶皮革競爭格局改善，持續開拓潛在市場
近年製革行業中小企業有所出清，行業競爭格局改善，雖然終端消費相對疲軟，下游客戶採購謹慎，但成品皮價格走低使其性價比凸顯，在小白鞋、休閒鞋、運動鞋等新品類中使用量增長。
海外市場有所恢復，一方面品牌逐步補庫，需求向好；另一方面海外品牌更加關注供應鏈安全及穩定性，交期縮短，公司作爲皮革製品龍頭企業可更好滿足品牌需求，公司也加大海外品牌的拓展力度，目前進入多家海外品牌供應鏈，或逐步貢獻可觀增量。
更新盈利預測，維持“買入”評級
受益宏興汽車內飾皮革業務高增，我們持續看好公司未來增長潛力，考慮24 年鞋包袋下游復甦或較緩，我們下調相關業務收入預期，同時根據Q1表現上調毛利率預期，預計公司24-26 年收入分別爲32、39、43 億（前值分別爲34、43 億），歸母淨利分別爲2.7、3.4、4.1 億（維持此前24-25 年預測），EPS 分別爲0.9、1.2、1.4 元/股，對應PE 分別爲14、11、9x。
風險提示：環保政策風險；產品創新與技術進步的風險；主要原材料價格波動的風險；匯率風險；流行趨勢變化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量減少的風險等；項目開展情況存在不確定性風險等。