展望2024 年，受益于国内制造业回暖与国产替代的持续推进，中高端产品的销售将带动盈利能力提升，整体硬质合金刀具在3C、航空航天等领域将持续放量，海外渠道拓展也会打开更广阔的市场，量价齐升有望持续。核心觀點
2023 年公司銷售數控刀片約10391.45 萬片，均價達7.61 元/片；銷售均價提高15.83%，整體量價齊升，海外、直銷增速更快。
新產能仍在爬坡，疊加整刀放量初期毛利率偏低，影響整體毛利率，同時股權激勵費用及可轉債費用導致利潤下滑，2024 年有望改善。
展望2024 年，受益於國內製造業回暖與國產替代的持續推進，中高端產品的銷售將帶動盈利能力提升，整體硬質合金刀具在3C、航空航天等領域將持續放量，海外渠道拓展也會打開更廣闊的市場，量價齊升有望持續。
事件
公司2023 年實現營收7.94 億元，同比增長32.02%，歸母淨利潤1.58 億元，同比降低4.85%，扣非淨利潤1.53 億元，同比降低3.20%；單Q4 來看，實現營收2.07 億元，同比增長3.67%，歸母淨利潤0.52 億元，同比降低11.33%，扣非淨利潤0.51 億元，同比降低5.32%;
2024Q1 實現營收1.70 億元，同比增長13.24%，歸母淨利潤0.17億元，同比降低28.69%，扣非淨利潤0.16 億元，同比降低26.06%。
簡評
數控刀片實現量價齊升，海外、直銷增速更快
2023 年公司營收同比增長32.02%，在整體制造業景氣度不佳的背景下實現較好增長，顯示公司有較強的產品開發和市場開拓能力。
1）從銷量、均價表現來看，量價齊升趨勢明確。2023 年公司銷售數控刀片約10391.45 萬片，均價達7.61 元/片；相比於2022 年的9005 萬片，均價6.57 元/片顯著提升，銷售均價提高15.83%，我們認爲這與公司的中高端刀片產能逐步達產銷售，以及單價更高的整刀佔比提升有關。
2）分業務來看，車削、鑽削刀片實現較好增長。車削、銑削、鑽削刀片實現營收分別5.24 、1.77 、0.21 億元，同比分別+31.38%、-0.57%、+44.07%，毛利率分別爲48.06%、51.44%、73.99%。
3）分地區來看，海外營收高速增長。境內、境外市場營收分別7.43、0.47 億元，同比分別+30.26%、+60.90%，境外市場營收 實現高速增長，但營收佔比依然較低，僅佔5.89%。同時，境外市場毛利率爲53.96%，較境內市場的44.65%高出9.31pct，盈利能力更好，我們認爲這與海外的競爭環境更優、出口產品整體性能提升較好有關，預計2024 年境外營收有望實現更快增長。
4）分渠道來看，直銷增速更快。經銷、直銷渠道營收分別爲7.19、0.71 億元，同比分別+30.87%、+41.34%；營收佔比分別爲91.01%、8.99%，經銷仍是主要銷售渠道，但公司2024 年重點發力直銷終端大客戶，如整刀等產品在3C、航空航天領域有望開始放量，預計直銷營收佔比將顯著提升，且直銷渠道銷售整體刀具較多，在規模效應體現後也將帶來整體毛利率的改善。
毛利率降低及可轉債費用影響整體利潤表現，2024 年有望改善新產能仍在爬坡，疊加整刀放量初期毛利率偏低，影響整體毛利率。2023 年，公司實現毛利率45.47%，同比下滑3.38pct；2024Q1，公司實現毛利率37.24%，同比下滑8.08pct，主要由於：①公司前期募投的中高端刀具產品在產能爬坡階段各項固定成本較高，規模效應有待體現；②整體刀具營收增加949.84%，佔營收的比例從2022 年的幾乎忽略不計到2023 年的7.49%，且該類產品在客戶端放量導入初期，加工工藝、原材料採購及規模效應仍不明顯，毛利率僅2.81%，對綜合毛利率的影響較大。
股權激勵費用及可轉債費用導致利潤下滑。公司2023 年歸母淨利潤同比降低4.85%，低於營收增速，在毛利率下滑較多的影響因素之外，主要由於：①確認股份支付費用2796.68 萬元，2022 年爲實施初期，相關費用不到500 萬元；②可轉債利息支出增加，支出2691.48 萬元，2022 年該項費用僅相當於2023 年的一半。
中高端產能釋放+整刀、海外渠道拓展，未來有望繼續實現量價齊升擴產層面，2023 年4 月，公司IPO 項目“精密數控刀具數字化生產線建設項目”和“研發中心項目”順利結項，在產能爬坡的過程中將有效解決公司產能瓶頸、豐富產品結構，整體硬質合金刀具在2024 年有望放量。
銷售層面，公司在境外銷售方面持續發力，加大外貿業務團隊規模，參加越南胡志明國際機牀及金屬加工展覽會和俄羅斯機牀及金屬加工展，持續拓寬市場渠道，增強品牌知名度，進一步拓展海外業務。
投資建議
華銳精密是國內數控刀具龍頭企業，產品種類完善，渠道管理優質。展望2024 年，受益於國內製造業回暖與國產替代的持續推進，中高端產品的銷售將帶動盈利能力提升，整體硬質合金刀具在3C、航空航天等領域將持續放量，海外渠道拓展也會打開更廣闊的市場，量價齊升有望持續。
預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤分別爲2.15、2.85、3.56 億元，同比分別增長36.30%、32.29%、25.10%，對應PE 分別爲20x、15x、12x，維持“買入”評級。