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特步国际(01368.HK):战略性出售及私有化KP 聚焦跑步运动、集中资源发展三大品牌

特步國際(01368.HK):戰略性出售及私有化KP 聚焦跑步運動、集中資源發展三大品牌

方正證券 ·  05/09

事件:公司5 月9 日宣佈,戰略性出售旗下持有蓋世威及帕拉丁品牌的全資附屬公司KP Global,並進行一系列旨在優化集團投資組合及強化其核心業務運營的融資工具重組。

戰略性出售及私有化KP,收益將全部派發爲特別現金股息:公司此前曾於2019 年年中以2.6 億美元收購KP 集團,但因三年疫情疊加整體消費表現較平緩,其表現不及預期且持續處於投入虧損狀態。故集團與控股股東丁水波及其家族簽署協議,擬以1.51 億美元(基於2024/3/31 KP 的賬面價值)出售並私有化KP,同時集團計劃向股東派發1.51 億美元的特別現金股息,爲股東帶來即時的財務收益。

優化財務結構,鞏固集團財務健康狀況,保留未來受益可能性:在出售KP同時,集團與高瓴達成一項支持性協議,包括KP 贖回21 年向高瓴發行的6500 萬美元可換股債券,以及特步向高瓴發行全新價值5 億港元、爲期六年的可換股債券,年利率爲3.5%,換股價爲每股5.5 港元(若轉股則相當於公司現已發行股本約3.44%)。此外,高瓴將保留未來五年內以6500 萬美元購買KP 20%股權的權利。同時,KP 將向特步發行價值1.54 億美元(相當於KP 集團自2019 年被收購以來的累計虧損,以及截至於24/3 的資本投資及營運資金)、爲期八年的可換股債券,該筆債券年利率爲3.5%。特步集團有權在未來八年內將該債券轉化爲KP 30%的股權。

聚焦跑步運動,集中資源發展特步主品牌、索康尼及邁樂:此次戰略調整爲公司持續盈利能力及增長奠定基礎,消除KP 爲集團帶來的虧損,也將加大索康尼和邁樂品牌的投入、加速發展。中長期來看,公司將專注於跑步運動,其中特步主品牌面向大衆市場、索康尼服務雙精英人群、邁樂專注于越野跑和戶外活動。

投資建議和盈利預測:考慮到特步主品牌處於品牌勢能上升期,此次調整有望加速索康尼和邁樂品牌發展;同時財務端盈利將有所改善。中長期來看,集團進一步聚焦跑步運動、且已在跑步賽道建立一定心智,有望受益於行業快速發展,後續收入、利潤增長仍有望領先行業。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲12.8、15.3、17.3 億元,當前股價對應24 年P/E 爲10x,估值具備一定性價比和安全邊際。我們維持“強烈推薦”評級。

風險提示:特步跑鞋發展不及預期的風險;新品牌發展不及預期的風險;渠道擴張不及預期的風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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