事件：公司20 23年實現營業收入 815.56億元，同比增長 11.74%；實現歸母淨利潤70.39 億元，同比增長27.21%。2024Q1 實現營業收入159.71 億元，同比下降22.02%；實現歸母淨利潤-4.83 億元，同比下降118.70%。
2023 年業績符合預期，海外市場貢獻可觀盈利。2023 年公司電池組件出貨量57.094GW（含自用2.156GW），同比增長43.63%。其中組件海外出貨量佔比約48%，分銷出貨量佔比約27%。光伏組件實現營業收入78.17 億元，同比增長11.13%；毛利率18.28%，同比提升3.97pp。公司組件銷量53.15GW，銷售均價1.47 元/W，單位毛利0.27 元/W。公司在東南亞建設產業鏈垂直一體化生產工廠，在美國建設組件工廠，從而有力的保障海外市場，特別是針對國內光伏產品有貿易壁壘國家的組件供應。2023 年海外市場爲公司貢獻可觀盈利水平。美洲市場毛利率高達36.56%。越南硅片、電池/組件子公司（主要出口美國）分別貢獻淨利潤36.56 億元、15.97 億元。
2023 年公司計提存貨跌價損失10.15 億元、固定資產減值損失12.92 億元。
2024Q1 出貨保持增長，業績階段性承壓。2024Q1 公司電池組件出貨量16.059GW（含自用528MW），同比增長37.26%。其中組件海外出貨量佔比約62%，分銷出貨量佔比約29%。受行業競爭加劇、組件交付均價下降影響，公司業績出現虧損。2024Q1 綜合毛利率僅5.06%，同比下降14.05pp。
2024Q1 公司計提資產減值損失2.58 億元，主要系計提存貨跌價準備增加影響。公司新投產N 型產能尚處於爬坡階段，對2024Q1 盈利水平有較大影響。隨着新投產N 型產能完成爬坡，成本得到較好控制，公司後續盈利有望顯著修復。
一體化產能佈局完善，N型產能佔比領先。截至2023 年底，公司組件產能超95GW，硅片和電池產能約爲組件產能的90%，其中N 型電池產能超57GW。公司量產的n 型倍秀（Bycium+）電池轉換效率已達到26.3%，並將持續優化，進一步提升效率和穩定性。此外，越南5GW 電池、美國2GW組件、鄂爾多斯高新區30GW 拉晶及硅片、30GW 電池、10GW 組件等新建項目按計劃推進，按照公司未來產能規劃，2024 年底公司硅片、電池及組件產能均將超100GW，產能垂直一體化程度將繼續提升。
盈利預測。公司受行業競爭加劇、組件交付價格下降以及自身TOPCon 產能集中爬坡影響，2024Q1 業績階段性承壓。預計隨着現有產能爬坡結束，量產效率穩步提升，成本得到有效管控，後續盈利有望恢復。公司持續推進垂直一體化產率，N 型產能佈局領先，預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲28.4、44.0、76.3 億元，對應PE 分別爲17、11、6 倍。
風險提示：全球光伏裝機波動風險；海外貿易政策風險；匯率波動風險。