①近期央行提示市場長端利率風險等多重因素的影響，債市出現階段性調整之勢； ②華富基金姚姣姣對債市後續走勢作出研判。
財聯社5月10日訊（記者 吳雨其）進入2024年，國內債券市場整體持續走強，公募債券型基金風景獨好，指數上看，截至5月8日，萬得短期純債型基金指數（885062.WI）漲幅爲1.31%，萬得中長期純債型基金指數（885008.WI）漲幅爲1.68%。基金產品方面，九成以上純債基金年內收益爲正，最高淨值增長近7%。
規模方面，因此前“資產荒”加之股市低迷，債券型基金規模不斷攀升。據Wind數據顯示，截至今年一季度末，全市場債券型基金總規模超9萬億，環比增幅超3%。
不過，五一勞動節前由於受到央行進一步提示市場長端利率風險等多重因素的影響，此前一路“高歌猛進”的債市出現階段性調整之勢。
當前債券型基金還具備配置價值嗎？債券型基金經理應如何控制回撤？對此，一些績優基金經理對市場表現進行了復盤與研判。近日，華富基金固定收益部基金經理姚姣姣接受財聯社專訪，深度剖析未來債市的行情走勢及投資價值。
債券投資圍繞三大認知
與傳統固收基金經理的職業路徑相似，姚姣姣的職場起點始於銀行固收交易員，在證券資管行業深耕多年，始終聚焦於固收投資領域。總體而言，姚姣姣的管理風格以自上而下的宏觀經濟分析爲主，再根據價格和驅動因素進行細分資產輪動，這種投資風格貫穿於她的基金管理實踐中，對其在管的每隻純債基金都留下深刻的烙印。此前任職銀行期間積累的基本功，也幫助其在競爭激烈的公募基金行業中表現得遊刃有餘，展現出不俗的實力。
具體到投資策略方面，姚姣姣的債券投資邏輯圍繞三大認知。
首先是認知資產，根據對宏觀基本面的判斷制定產品的久期策略。在姚姣姣看來，久期策略是債券投資中最重要的策略，決定了產品暴露的利率風險，這是由債券這類資產的風險收益特徵決定的。“要做好產品的久期管理，必須具備自上而下的宏觀分析框架。大道至簡，在投資中懂得化繁爲簡是一種智慧。通常而言，名義利率基本同步於實際利率加通脹率，若能準確判斷未來經濟增長趨勢及預期通脹水平，將有助於提高對債券趨勢判斷的準確性。”
操作方面，姚姣姣通過對宏觀高頻指標的緊密跟蹤來判斷當前所處的經濟週期位置並以此來確定產品的久期策略。
其次是認知產品，根據產品的風險等級確定所採用的信用策略。姚姣姣表示，產品的風險收益特徵要和持有人需求相匹配。在確定組合的基本信用等級水平之外，還需通過精細化管理增強組合收益的alpha，這主要通過“利差交易”實現，包括信用利差、期限利差、曲線利差、品種利差等方面，“我會對各種利差進行持續跟蹤，如果發現某類利差處於極端高的位置，就會通過調整部分倉位逆向做低利差來增厚組合收益。”
第三則是認知負債，根據負債端的穩定性採取相應的槓桿策略。姚姣姣指出，對於純債產品而言，槓桿策略是增厚組合收益的“法寶”之一。在日常組合管理過程中，對規模穩定的產品可以適當使用槓桿策略，當然這也需要基金經理對流動性和央行貨幣政策方向有一定的預判能力。
在姚姣姣看來，投資收益主要來源於三大部分：賺利率趨勢帶來的資本利得收益、信用等級帶來的票息收益和品種輪動帶來的利差收益。
市場波動之際如何做好風險管理？
當債市遭遇調整，基金經理如何做好風險控制也尤爲關鍵。在風控方面，姚姣姣爲自己設置了投資紅線，避免涉足高風險領域，如某些城投債或民營企業債券，特別是房地產行業的民企債券。由於這些區域通常風險較高，一旦投資失敗可能導致重大損失，在實際投資中應儘量規避。而在非紅線區域，姚姣姣則通過對投資組合久期和集中度的嚴格把控，在控制風險的前提下挖掘潛在投資機會。
針對債券的流動性風險管理，姚姣姣指出正常情況下，債券基金的流動性風險通常相對較低。如何避免流動性風險？她認爲，一方面，要確保開放式債券基金的流動性比例充足。另一方面要控制槓桿比例，避免過高的財務槓桿。
投資比例方面，儘量投資於具備較好流動性的高等級債券或利率債券。同時，對於低等級債券或流動性較差的資產要進行比例控制，避免個券集中度過高。
負債端的風險管理管理同樣重要。姚姣姣指出，“在接收資金前，基金管理人應確認資金的期限和集中度，確保產品定位與客戶需求相匹配，避免因淨值波動導致產品被動贖回，還應儘量確保資金來源的多樣化。”
除此之外，信用風險的防範也較爲關鍵。姚姣姣表示，“第一，嚴格遵守信用風險的紅線，對任何信用問題保持高度警惕；第二，通過深入、專業的信用分析與研究，精選信用等級較高的債券進行投資。”
債券投資遵循長期主義
回顧歷史數據，債券市場也曾經歷過四到五輪迴調，在幾輪迴調影響下，前述兩大債基指數（萬得短期純債型基金指數、萬得中長期純債型基金指數)均出現一定程度的回撤，但相對來說回撤的時間和空間都不大，從過去三年數據來看，指數修復回撤的時間不超過兩個月，且過去十年這兩大純債指數每年均能斬獲正收益。
在姚姣姣看來，“債券投資遵循長期主義，時間會撫平債市的短期波動。”
立足當下，後續如果政府債供給開始提速（地方專項債、超長期國債及潛在的地方再融資），流動性環境或將逐步出現變化，“資產荒”的問題也有可能會短期緩解。中期而言，長期債券收益率抬升至高位並不符合財政政策的大方向。後續央行可能會通過降準等手段配合政府債發行，所以中長期對債市不悲觀，但對利率變化更爲敏感的利率債產品未來將更考驗基金經理的交易能力。
展望後市，姚姣姣持中性偏樂觀的態度。結構上來看，2024年的主要發力點將依然是積極擴張的財政政策，基建大概率將邊際發力。中央加槓桿的大方向決定了利率維持低位的必要性。2024年貨幣政策大概率將繼續維持在寬鬆週期中，在降低社會融資成本的長期目標下，政策利率中樞存在隨長期經濟趨勢變化緩步下移的空間，對應債券市場的週期性特徵也可能會相應減弱。