事件：公司發佈2023 年報與2024 年一季報，2023 年實現營業收入14.69 億，同比增長23.92%，歸母淨利潤-0.22 億，同比虧損縮窄，公司收入業績符合此前預告。24Q1 實現營業收入4.19 億，同比下降3.02%，歸母淨利潤0.18 億，同比扭虧爲盈，公司業績符合此前預告。
投資評級與估值：由於24Q1 收入下滑，下調24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，預測24-26 年歸母淨利潤分別爲0.62 億、1.25 億、1.51 億（24-25 前次爲0.63 億、2.59億），25-26 年同比增長103%、20%，當前股價對應的PE 分別爲170x、81x、67x，考慮到公司處在改革期，24Q1 業績已扭虧爲盈，維持增持評級。我們認爲，華潤入主後公司改革煥新，馥合香系列以核心菸酒店與宴席酒店等大店爲核心，發力阜陽大本營市場和合肥重點市場，頭號種子華潤賦能啤白渠道融合，長期看公司改革成效將逐步顯現。
2023 年公司酒類收入9.82 億，同比增長43.46%。分產品看，23 年高端酒營收0.53 億；中端酒營收2.3 億，同比下降23.21%，其中銷量同比下降5.71%，噸價同比下降18.56%；低端酒營收6.99 億，同比增長81.51%，其中銷量同比增長103.18%，噸價同比下降10.67%。分區域看，23 年省內營收11.99 億，同比增長11.43%，佔比85.67%，省外營收2 億，同比增長119.03%，佔比14.33%，佔比提升6.49 個百分點。報告期末省內經銷商276 家，增加96 家，減少35 家；省外經銷商196 家，增加135 家，減少21 家。
24Q1 公司酒類收入3.69 億，同比增長32.69%。分產品看，24Q1 高端酒營收0.25 億，同比增長177.91%；中端酒營收0.83 億，同比增長214.84%；低端酒營收2.62 億，同比增長7.66%。分區域看，24Q1 省內營收3 億，同比增長20.95%，佔比81.28%，省外營收0.69 億，同比增長129.29%，佔比18.72%，佔比提升7.89 個百分點。
2023 年淨利率-1.34%，同比提升14.35pct，虧損縮窄，淨利率提升主因毛利率提升、銷售費用率及管理費用率下降。2023年毛利率40.32%，同比提升13.88pct，主因銷售收入增加、通過精益生產、成本管控等方式降低成本；稅率14.59%，同比提升3.93pct；銷售費用率15.97%，同比下降4.6pct，主因促銷費用、廣告費、兌獎費用佔收入比下降；管理費用（含研發費用）率10.63%，同比下降1.45pct，主因折舊及攤銷佔收入比下降。
24Q1 淨利率4.38%，同比提升13.74pct，扭虧爲盈，淨利率提升主因毛利率提升、銷售費用率下降。24Q1 毛利率44.52%，同比提升17.29pct，預計主因銷售收入增加、通過精益生產、成本管控等方式降低成本；稅率16.04%，同比提升3.65pct；銷售費用率17.15%，同比下降1.42pct；管理費用（含研發費用）率8.63%，同比提升2.21pct。
2023 年經營性現金流淨額0.89 億，22 年爲-4.62 億，其中，銷售商品提供勞務收到的現金13.03 億，同比下降8.1%，現金流增速慢於收入增速，主因預收賬款變動。23 年末預收賬款1.22 億，環比增加0.11 億，22 年末預收賬款1.25 億，環比增加0.19 億。
24Q1 經營性現金流淨額-1.05 億，23Q1 爲-0.01 億，其中，銷售商品提供勞務收到的現金4.39 億，同比下降3.4%，現金流增速略慢於收入增速，主因預收賬款變動。24Q1 末預收賬款1.26 億，環比增加0.04 億，23Q1 末預收賬款1.92 億，環比增加0.68 億。
股價表現的催化劑：安徽經濟發展超預期；核心單品增速超預期；淨利潤增速超預期。
核心假設風險：經濟下行影響白酒需求；疫情反覆可能導致白酒消費場景缺失；食品安全事件。