事件：公司發佈20 23年報及 2024年一季報，2023年實現營業收入72.6億元（+9.6%），實現歸母淨利潤3.4 億元（+46.6%），實現扣非後歸母淨利潤4 億元（+54.5%）；2024Q1 實現營業收入17 億元（-7%），實現歸母淨利潤1.7 億元（+20%）。此外，公司擬向全體股東每10 股派發現金股利人民幣5.00 元（含稅）。
調整開店策略，注重精耕細作、提升單店。2023 年滷製食品銷售、加盟商管理分別實現收入60.5 億元（+7.1%）、0.8 億元（+11.4%）；2024Q1 滷製食品銷售、加盟商管理分別實現收入14.1 億元（-9.1%）、0.2 億元（-15.5%）。1）門店數量方面，截至2023 年末，門店數量達1.6 萬家，全年淨增加874 家，23H2調整門店結構，放慢開店節奏。2）單店營收方面，全年平均單店營收基本持平。
2024 年公司開店策略將轉向精耕細作、提升單店，保障加盟商的生存質量和盈利水平。
成本逐漸改善，投資收益拉低盈利水平。1、2023 年、2024Q1 毛利率分別爲24.8%（-0.8pp）、30%（+5.7pp），23Q3 起成本端逐漸改善。2、2023 年銷售費用率、管理費用率分別爲7.4%（-2.3pp）、6.4%（-1.4pp）；2024Q1 銷售費用率、管理費用率分別爲7.9%（+1.1pp）、6.3%（持平），線上渠道費用投放增加。3、2023 年投資收益-1.2 億元，拉低整體盈利，淨利率4.4%（+1.4pp）；2024Q1 淨利率9.4%（+2.2pp）。
外延投資拓展成長曲線，回購股份彰顯信心。1、公司通過網聚資本圍繞滷味、特色味型調味品、輕餐飲等進行外延股權投資，探索第二、第三成長曲線，致力於構建美食生態圈。2、2023 年8月起，公司將在12個月內以2-3 億元自有資金，以不超過50元/股的價格回購公司股份以減少註冊資本，彰顯公司對自身未來發展的信心。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲7.8億元、9.4億元、10.0 億元，EPS 分別爲1.26元、1.52 元、1.62 元，對應動態PE 分別爲17倍、14 倍、13倍。給予2024 年20 倍PE，對應目標價25.20 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；食品安全風險；行業競爭加劇風險。