维持“增持”评 级。考虑公司三元正极新客户增量及钴酸锂下游需求回暖，上修公司24-25 年EPS 为1.36（+0.01）元、1.80（+0.26）元，同时新增26 年EPS 为2.27 元，参考可比公司给予25 年25 XPE 对应目标价45.00（+4.68）元。本報告導讀：
24 年以來公司業績需求好於預期。長期來看，公司三元產能出海和氫能材料、磷酸鐵鋰等產品佈局有望貢獻業績驅動力。
投資要點：
維持“增持”評 級。考慮公司三元正極新客戶增量及鈷酸鋰下游需求回暖，上修公司24-25 年EPS 爲1.36（+0.01）元、1.80（+0.26）元，同時新增26 年EPS 爲2.27 元，參考可比公司給予25 年25 XPE 對應目標價45.00（+4.68）元。
24Q1 業績超預期。23 年公司實現歸母淨利潤爲5.27 億元，同降52.9%；扣非歸母淨利潤爲4.66 億元，同降52.4%。24 年Q1 公司實現歸母淨利潤爲1.11 億元，同降3.7%，環降3.5%；扣非歸母淨利潤爲1.03 億元，同增4.3%，環增5.1%。考慮新能源車行業需求從四季度旺季向一季度淡季切換，公司一季度業績環比變動好於預期。
需求增長快於行業，三元佈局歐洲市場。23 年公司鋰電正極材料銷量7.21 萬噸；其中，三元材料銷量3.74 萬噸，同比下滑19.4%，主要受下游去庫存影響；鈷酸鋰銷量3.46 萬噸，同比增長4.2%，市場龍頭地位穩定。24Q1 公司實現三元材料銷量爲1.59 萬噸，同比增長249.5%；鈷酸鋰銷量爲0.84 萬噸，同比增長62.5%；主要系24 年動力領域新客戶、低空與數碼領域客戶需求提升帶動。海外方面，公司於法國佈局三元正極材料和前驅體合資公司，加速開拓海外市場。
產品體系豐富，氫能或成亮點。磷酸鐵（錳）鋰、鈉電正極、正極補鋰劑、固態電解質等產品研發推進導入順利。公司作爲行業貯氫合金龍頭企業，自主研發固態儲氫材料，受益於氫能行業發展。
風險提示：新能源車銷量不及預期，三元高電壓產品銷售不及預期
