事件:2023 年公司實現收入/歸母淨利/扣非淨利22.6/3.2/2.4 億,同比分別爲+13.3%、-47.5%、-57.9%。其中23Q4 單季度實現收入/歸母淨利 6.5/0.25 億,同比分別爲+19.9%、-86.4%,實現扣非淨利-0.25 億。24Q1 公司實現收入/歸母淨利/扣非淨利4.48/0.42/0.15 億,同比分別爲-21.1%、-68.1%、-87.0%。
銷量高增,成本仍處於下行通道。1)銷量:隨着公司西寧二期1.4 萬噸產能逐步釋放,2023 年公司碳纖維實現產量1.98 萬噸,YOY+86.2%,實現銷量1.8 萬噸,YOY+92.4%。
預計24Q1 銷量超4000 噸,同比繼續保持快速增長。2)價格:我們測算2023 年均價12.4 萬元/噸,YOY-41.1%。根據百川盈孚數據,24Q1 碳纖維均價9.5 萬/噸,環比基本持平,我們預計24Q1 公司均價環比23Q4 仍有小幅提升,主要由於在各產品價格保持相對穩定下,公司產品結構優化,高附加值產品佔比提升。我們判斷在目前價格下,大部分民品生產廠商已較難實現盈利,碳纖維價格繼續下行空間有限。3)成本:我們測算2023 年噸成本8.7 萬,同比下降21.2%,主要由於規模效應的進一步發揮。在規模增長及降本提效降耗舉措推動下,我們預計公司噸成本仍有較大下降空間。4)盈利:
在產品結構優化及公司降本增效下,24Q1 公司噸扣非盈利相較23Q4 實現扭虧。
產能建設穩步推進,龍頭優勢持續加強。1)技術:公司在國內率先攻克碳纖維“幹噴溼紡”紡絲技術,並具備T700 級、T800 級、T1000 級和M40 級的產業化能力,成功實現T1100 級碳纖維的成功製備。此外,公司成功製備出幹噴溼紡T700 級48K 大絲束碳纖維,產品性能與國際同類產品相當,產品兼顧了小絲束的工藝性能和大絲束成本優勢。2)產能:目前總產能達2.85 萬噸,連雲港3 萬噸項目穩步推進,目前聚合車間均已封頂,關鍵設備進入採購招標階段,預計24 年底會有個別產線相繼試車並投產。
3)產品:公司產品涉及1K-48K 各種型號,在傳統成熟和戰略新興領域全覆蓋。公司擁有根據下游應用領域的不同需求提供性能指標定製化生產的能力,且可靈活運用產線柔性切換的特點,動態調整生產工藝,隨時切換大絲束/小絲束以及不同規格的碳纖維生產,以滿足市場需求。公司T700 級及以上產品系列在國內市場已連續多年保持市場佔有率50%以上,其中在國內儲氫瓶領域佔比達80%,碳/碳復材領域佔比達60%。
投資建議:我們略微下調24-25 年歸母淨利潤至2.3、5.6、7.6 億(原24-25 年盈利預測爲2.4、5.8 億),主要是考慮到需求相對疲軟,略微下調均價假設,調整後盈利對應當前股價PE 爲108.4、44.8、33.1 倍,PB 爲5.1、4.8、4.3 倍。公司是國內中小絲束碳纖維龍頭,具備規模和成本優勢,產品結構持續優化,維持“買入”評級。
風險提示:產能投產不及預期、價格大幅下滑、原材料價格提升、成本下降不及預期、規模擴張的管理風險、行業供需測算有偏差、使用信息滯後或更新不及時風險。
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