2023年按产品领域来看:事件:公司4月24日公告,2024Q1實現營收(2.40億元，同比-23.71%),歸母淨利潤(0.73億元，同比-45.63%),毛利率(62.63%,同比-7.22pcts),淨利率(37.349%6,同比-13.06pcts) 2023年實現營收(9.54億元，4.39%6)，歸母淨利潤(2.17億元，-30.95%),毛利率(59.78%,-7.42pcts)，淨利率(26.82%，-12.90pcts)。
軍用飛機剎車制動系統的重要供應企業。公司主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架着陸系統和剎車制動產品，主要產品包括飛機剎車控制系統及機輪、剎車盤(副)、起落架和檢測試驗等。公司目前主要收入來源於軍品，產品廣泛應用於殲擊機、轟炸機、運輸機、教練機、軍貿機、直升機及航天高空飛行器等重點軍工裝備，服務範圍遍及5大戰區。近年來大力拓寬民航市場,民航業務同比增速較快，未來將成爲公司業務重要的組成部分。
檢測試驗價格下降致收入減少,起落架業務有望成爲新的業績增長點。2023年公司營收(9.54億元，4.39%6)有所下降，主要系子公司京瀚禹部分檢測試驗定價下降所致。單看北摩高科母公司,收入(6.15億元，+11.82%)保持穩定增長態勢;歸母淨利潤(2.17億元，-30.95%)的下降主要受以下因素綜合影響: 1.毛利率相對較低的民航業務佔比提升導致公司產品結構變動，2.應收賬款計提的信用減值損失(-1.18億元，+164.28%)增加，3.京瀚禹部分檢測試驗價格下降，而房租、設備折舊及人員投入大幅增加;毛利率(59.78%，-7.42pcts).淨利率(26.82%,-12.90pcts)均有所下降。
2023年按產品領域來看:
①飛機剎車控制系統及機輪，收入(4.14億元，+1.1896)小幅提升,主要系公司某型飛機主機輪狀態鑑定進入批產，若千型號機輪實現裝機毛利率(63.98%, +3.75pcts)保持平穩增長;②檢測試驗，該業務主體爲子公司京瀚禹，此業務2023年收入(3.27億元，-25.73%)大幅下降，主要系部分檢測試驗價格下降所致，毛利率(60.06%，-9.44pcts)有所下降。京瀚禹爲擴大在軍用裝備檢驗檢測領域的影響力,持續拓展環境試驗領域,新增北京環境試驗中心並於2023年11月完成CNAS取證;③剎車盤(副)，收入(1.92億元，+42.9496)大幅增長，主要系民航客戶拓展所帶來業務規模的提升，但民品業務的低毛利率也導致此業務毛利率(51.92%, -34.01pcts)有所下降。另外，公司2023年參加巴黎航展和迪拜航展，簽訂了若干型號飛機機輪、剎車等產品採購和定製開發協議,或爲公司帶來業績新增量，民航業務將加速成爲公司業績增長的第-二曲線;④起落架業務,實現收入448萬元，業務佔比0.47%，主要系公司多種型號起落架產品達到重要應用節點,進入科研或小批試生產階段另外，公司起落架業務取得了一系列進展,如某型項目實現裝機試飛完成了若干新型號飛機的研製和試驗任務、完成了某型飛機新構型起落架的原理樣件驗證(該構型爲國內首創),同時,還開拓了航天項目無人機起落架新賽道。而公司控股孫公司天津全順金屬表面處理有限公司“軍民兩用大型飛機起落架的表面處理生產線”的投產使用將爲起落架產品各階段進度提供有力保障。起落架業務也有望成爲公司新的業績增長點研發人員大幅增長，經營活動產生現金流明顯改善。2023年公司三費費率(總額1.11億元，三費費率11.67%, +1.38pcts)小幅增加;研發費用(0.86億元，同比+8.32%,研發費用率8.98%，同比+1.05pcts)略有增長，研發人員(203人，同比+32.87%)大幅增加。
從現金流量表來看，2023年公司經營活動產生的現金流量淨額(2.01億元，+238.50%)明顯改善，主要得益於回款較好、同時子公司京瀚禹享受稅收優惠及退稅。
應收賬款管控較好，存貨增長以應對市場需求放量。從資產負債表來看,2023年公司應收賬款(18.56億元，同比+7.5496)管控較好，增速明顯放緩;預付款項(0.48億元，同比+150.14%)、合同負債(0.04億元，同比+233.23%6)快速增長，存貨(7.20億元，同比+32.40%，其中原材料增長36.83%,半成品增長45.13%)大幅增長,我們認爲需求增長之下爲應對市場變化所進行準備。
2024Q1收入及利潤均有所下降，期間費用增長影響淨利率。2024Q1,公司實現營收(2.40億元，同比-23.71%)和歸母淨利潤(0.73億元，同比45.63%)均有所下降，主要是軍工下游客戶需求節奏的變化導致，但公司軍工業務的市場份額沒有發生變化，未來隨着客戶需求的變化有望復甦。毛利率(62.63%,同比.7.22pcts)下降主要是毛利率相對較低的起落架業務佔提升導致，淨利率(37.34%，同比-13.06pcts)快速下降主要是收入下降導致期間費用率佔比提升(17.94%，+4.65pcts;期間費用0.43億元，同比+2.93%)，此外2023Q1公司收到增值稅退稅款，而2024Q1並未收到。
產能擴建與技術研發已落地，積極拓展民用大飛機起落架領域技術實力。公司2023年10月公告，公司對募投項目“飛機機輪產品產能擴建項目”和“飛機着陸系統技術研究中心建設項目”的架構方案、機型選擇進行了優化，降低了設備採購金額,將節餘的募集資金用於新增“民用大飛機起落架着陸系統綜合試驗項目”及補充流動資金,新增項目預計2025年年底落地,屆時將進一-步加大提升公司民用大飛機起落架產品的研發試驗能力，助力公司積極參與大飛機戰略規劃。
“飛機機輪產品產能擴建項目”和“飛機着陸系統技術研究中心建設項目”已於2023年年底落地。隨着公司剎車盤、機輪和起落架着陸系統等主要產品的產能落地,疊加軍工十四五“下半場”需求放量,公司有望在未來實現盈利能力的跨越式增長。
京瀚禹檢測試驗業務有望觸底反彈。公司2024年3月公告，收購京瀚禹36.75%股權，收購完成後公司持有京瀚禹87.75%股權。京瀚禹與北航已經成立了聯合實驗室,將繼續加深戰略合作佈局。分析類試驗業務未來將加強和航天方面的合作進入航天院級供方，環境試驗已經成型，2024年將全面承接客戶任務,根據業務需要在西安和南京建設試驗能力。同時,公司將加強業內合作,拓展新項目，項目方向包括晶圓測試、成品測試、汽車電子、大功率器件、軟件測評等,最終形成一-站式、全方位的專業可靠性檢測機構。我們認爲,軍I元器件檢測是軍工武器裝備質量保障的基石，隨着行業需求的向好,未來價格和訂單有望修復,同時隨着京瀚禹股權及治理的改善，未來京瀚禹檢測試驗業務有望觸底反彈。
不斷提升配套層級，聚焦航空主業。公司以剎車盤(副)爲基礎，逐步向飛機機輪、剎車控制系統、起落架着陸全系統延伸，並朝着集成化和智能化的方向發展。2021年公司正式完成起落架着陸系統的交付，實現了從零部件供應商、材料供應商向系統供應商、整體方案解決商的跨越式轉變,配套層級顯著提升，未來隨着起落架產品的銷售,有望增厚公司利潤。此外,由於高鐵閘片生產資質廠家的日益增加，市場較爲擁擠,競爭激烈,公司回歸航空主賽道，擬終止“高速列車基礎摩擦材料及制動閘片產業化項目”，並將節餘募集資金用於永久補充流動資金。
投資建議:
1、隨着民航自主可控需求,公司民航剎車片或逐漸發力，市場滲透不斷提升。
2、公司不斷推進剎車盤、機輪和起落架着陸系統的生產能力建設，聚焦核心主業,而隨着軍工行業+四五“下半場”需求向好，公司有望進一一步擴大利潤空間。
3.公司不斷提升配套層級，已經具備起落架的生產能力，公司新增募投項目在國產大飛機起落架產品研發試驗能力的發力,將助力公司在軍機、民機方面將雙管齊下，增厚盈利規模。
我們預計公司2024-2026年的營業收入分別爲13.02億元、16.36億元和20.58億元,歸母淨利潤分別爲3.50億元、4.49億元和5.51億元，EPS分別爲1.05元、1.35元和1.66元。維持“買入”評級，目標價40.00元，對應2024-2026年預測EPS的38倍、30倍及24倍PE。
風險提示
客戶集中度高，軍品審價導致的產品降價，民航拓展不順，市場景氣度下降
