事件：吉比特发布2024 年一季报，报告期内实现营业总收入9.27 亿元，同比下滑18.

97%，归母净利润2.53 亿，同比下滑17.35%，扣非后归母净利润为1.98 亿，同比下滑29.45%。2024Q1 经营性净现金流为2.31 亿。

点评：递延收入增长明显，核心产品流水企稳? 1）存量游戏表现：《问道》端游2024Q1 收入同环比均有所增长，表现依旧稳健。《问道手游》与《一念逍遥》分别在2024 年初推出了新年服与周年庆活动，收入环比同样略有提升。4 月26 日，《问道手游》的8 周年庆活动开始，有望带动二季度流水进一步回升。

2）新游戏表现：公司自研《不朽家族》、《Outpost: Infinity Siege》、《Monster NeverCry（欧美版）》3 款产品，代理2 款《飞吧龙骑士（境外版）》、《神州千食舫》在2024Q1 上线，加上去年12 月上线的代理产品《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》共同构成了新游戏收入增量部分。根据公司资产负债表端的合同负债（递延收入）科目看，2024Q1 达到5.08 亿，环比2023Q4 的4.17 亿增加0.91 亿，新上线部分游戏根据道具消耗进度确认为递延收入，增厚合同负债科目。

人员数量继续扩充。2024Q1 公司月均人数为1472 人，较2023Q4 的1447 人增加25 人。较上年同期增加约180 人（同比增长约13.93%），其中，研发人员数量增加约137 人，运营业务人员数量增加约43 人。储备产品完成核心玩法验证后，进入量产阶段一般需要大量加人去完成后续开发，因此考虑到公司近期大量的扩充研发人员，预计相关产品正在进入添加美术、内容的上量阶段。

新品储备：短期即将上线的代理产品为《律动轨迹》（音游，定档4 月29 日上线）。后续还储备有自研产品包括《杖剑传说（代号M88）》（魔幻放置，预期2024 年下半年境外）、《最强城堡》（策略塔防）、《代号M72》（放置修仙）、《代号M11》（西幻放置）等。代理产品《神州千食舫》（2024 年境外）、《失落城堡2》（冒险Roguelike）、《封神幻想世界》（国风RPG，预计2024 下半年上线）、《亿万光年》（轻度科幻SLG，预计2024 下半年大陆地区）等，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。

费用端：2024Q1 公司管理费用为0.93 亿，同比略增4%，管理费用率为10.1%，较2023Q1 增加了2.3 个百分点，研发费用为1.86 亿，同比增加6.5%，研发费用率为20%，较2023Q1 增加了4.8 个百分点，销售费用开支为2.94 亿，同比下降17.1%，销售费用率为31.7%，较2023Q1 增加了0.7 个百分点，由于收入的明显下滑，导致即使在销售费用开支绝对值下降情况下，费用率仍略有增加。表观整体体现出公司扩充人员队伍加大内容研发的趋势，同时又由于核心产品的下滑不断收缩销售费用投入。

盈利预测与估值：继续维持此前对公司收入与利润预测，预计公司2024~2025 年收入，分别为40.28 亿、49.21 亿，同比增长-3.7%，22%。归母净利润为10.76 亿、12.33亿，同比增长-4%、15%。当前市值对应2024 及2025 年PE 为13x、12x，维持“买入”评级。

风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。