事件：公司發佈2023 年年報&2024 年一季報。2023 年實現營收11.99 億元，同比+3.07%，創歷史新高，歸母淨利潤0.81 億元，同比+15.56%；其中Q4 營收3.19 億元，同比-4.34%，歸母淨利潤0.25 億元，同比+62.41%。2024Q1 實現營收2.87 億元，同比+23.32%，歸母淨利潤0.13 億元，同比+20.45%。
公司主要從事酶製劑、微生態製劑以及動物保健品的研發、生產和銷售。23 年酶製劑、微生態、動物保健品分別實現營收4.41 億元、2.37 億元、2.97 億元，毛利分別爲2.68億元、0.98 億元、1.24 億元。其中，酶製劑產品的營收與毛利均爲歷史最高。酶製劑產品亮眼的業績主要得益於公司酶製劑技術的升級和市場需求的攀升。
在技術創新方面，公司2023 年研發投入合計1.11 億元，同比+8.09%，佔營收的 9.23%，處於行業領先地位。公司一直以來十分重視酶製劑的研發工作，取得了核心技術突破。
公司通過新基因篩選技術、蛋白質表達系統改造技術、蛋白質工程技術等核心技術，不斷優化酶製劑產品、開發出高效酶產品並降低成本。23 年酶製劑營業成本同比-13.23%，毛利率達60.80%，同比+15.36%。公司與世界 500 強 ADM 公司的聯合實驗室研發項目取得實質性進展，實驗室工作重點由聯合研究進入產品開發階段。公司通過專利許可及菌種轉讓，實現了由技術輸入到國內外多家公司技術輸出的轉變，形成基於酶製劑的平台優勢。
在市場空間方面，近年來，由於飼料原料的價格波動，飼料原料替代產品的開發已經逐漸發展成爲剛需。特別是新型替代大豆蛋白的飼料原料開發，發酵蛋白原料及微生物來源的蛋白原料的開發，成爲酶製劑發展的至關重要的一環。目前，飼用酶製劑已經完成進口替代，國際市場份額也在不斷加大，公司在飼料酶領域的優勢持續深化。同時，工業酶存在很大的進口替代市場，市場空間廣闊。未來公司將不斷加強在工業、食品、能源、生物催化等領域的拓展，迎來業績的新增長。
在微生態業務領域，公司全資子公司山東蔚藍生物科技有限公司與贏創(中國)投資有限公司合資組建的贏創蔚藍生物科技(山東)有限公司於2024 年1 月正式投入運營。本次合作有助於公司加強國際業務的拓展與開發，提高公司的市場競爭力、品牌影響力、盈利能力。
在動物保健品業務領域，公司是國家認定企業技術中心、動物保健品行業唯一的國家動物用保健品工程技術研究中心，研發實力位居動保行業前列。公司於2023 年8 月收購潤博特51%股權。潤博特在抗生素替代上有着豐厚底蘊，與公司的酶、益生菌、中草藥恰當互補，有效完善蔚藍生物動物大健康系統。
投資建議：考慮公司下游養殖行業波動，基於謹慎性原則，我們調整盈利預測，預計公司24-26 年營業收入分別爲12.73/13.99/15.58 億元（ 前值24-25 年分別爲14.19/15.82 億元），歸母淨利潤分別爲1.00/1.18/1.38 億元（前值24-25 年分別爲1.43/1.60 億元），當前股價對應PE 爲51.4/43.6/37.2 倍。維持“買入”評級。
風險提示：研發成果不及預期；市場推廣不及預期；下游養殖行業週期及突發疫病風險；原材料價格波動風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。