家空表現優於行業，看好冰洗外銷
近期我們與公司管理層進行了交流，我們看好Q2 公司家空業務增長和冰洗外銷表現；傳統白電業務拉動整體增長，三電業務扭虧邏輯不變。我們維持24-26 年預測EPS 分別爲2.36、2.70、3.01 元，採用分部估值法，中央空調與家電業務/汽零業務Wind 可比公司24 年PE 均值分別爲 14.6x/23.7x，考慮公司中央空調龍頭屬性，家電業務經營改善帶動淨利潤積極表現，給予中央空調與家電業務24 年20xPE，對應655 億市值，汽零業務緩慢恢復，給予汽零業務24 年22xPE，對應6.25 億市值，整體對應A 股目標價47.64元（前值：40.21 元），並參考過去1 年H/A 股價=71%，對應H 股港幣37.17元（前值：31.37 元），維持“增持”評級。
家空業務表現優於行業，央空多品牌戰略佈局深化家空市場產銷仍兩旺。根據產業在線數據，1-3 月家空累計產/銷量分別同比+19.6%/+19.4%，延續去年較高增長態勢。其中1-3 月公司家空累計銷量同比+32.2%，國內累計銷量市佔率同比+0.72pct。公司銷量增速大幅高於行業，持續搶佔市場份額，品牌認知不斷提升。根據產業在線數據，5 月份家空排產較去年同期實績+19.4%，加之海外需求好轉，我們看好公司Q2 家空業務增長。此外，公司深化央空多品牌戰略佈局，分別以日立、海信、約克三大子品牌鎖定不同客群，擴大消費者群體廣度。
看好冰洗外銷，三電業務有望扭虧
自旗下容聲品牌2022 年推出首款無邊界嵌入式冰箱以來，公司冰箱產品結構不斷優化。根據奧維雲網數據，海信品牌冰箱線上/線下累計均價分別同比+14.12%/+10.73%。考慮到國內嵌入式冰箱仍持續滲透，歐美雖嵌入式產品市場較成熟但換新需求仍存，預計冰洗業務盈利能力持續向好。同時，根據產業在線數據，1-3 月公司冰箱內銷/外銷分別同比+18.0%/+31.3%，海外需求明顯好於國內，看好公司Q2 冰洗外銷業務。此外，自開啓三電業務以來，公司憑藉集團協同效應積極推進推動簽單，但由於訂單轉化時間較長前期盈利承壓，今年有望扭虧。
多期激勵計劃建立健全長效激勵機制，助力公司行久致遠自2023 年初發布第一期股權激勵計劃和員工持股計劃起，公司業績實現穩步高增。除23Q4 受22Q4 業績高基數影響，23 年前三季度單季度歸母淨利同比均實現翻倍增長；24Q1 在去年高基數基礎上淨利仍實現同比+60%。
今年新一期24 年員工持股計劃的落地進一步推進激勵機制常態化，維持骨幹員工積極性，攜手推動公司健康高速發展。
風險提示：原材料價格上漲；地產回暖偏弱；海外需求不及預期。