事件：公司发布23 年全年业绩及24 年首季运营公告。（1）23 年：旅游运营营业额录得181.3 亿元/yoy+19%，相较19 年+28%；收入端，171.5 亿元/yoy+24%，其中物业销售贡献占比降至7%以下；利润端，实现经调整EBITDA为37.3 亿元/yoy+59%；归母净利润3.1 亿元/yoy+156%实现扭亏为盈。（2）24Q1：公司录得旅游运营营业额71.6 亿元/yoy+15.8%；未经审计之归母净利润较23 年同期稳步提升。

Club Med 及其他：（1）业绩表现：23 年Club Med 录得营业额151.2 亿元/yoy+19%，较19 年+18%；经调整EBITDA 32.1 亿元/yoy+47%，在高通胀环境下继续向高端市场发展。其中美洲地区（12 座度假村）营业额较22 年+24%，较19 年+63%；亚太地区（21 座度假村）营业额较22 年+96%，较19 年+2%；欧非中东地区（35 座度假村）营业额较22 年+7%，较19 年+11%。

（2）关键指标：23 年Club Med 平均每日床位价格1,681 元（按一致汇率计）/yoy+9%，较19 年+31%；全球平均客房入住率70%/+3.5pcts。Club Med全球容纳能力较22 年+6%，并恢复至19 年的98%。年内Club Med 新开设4 家度假村，到2026 年连同新开业及翻新Club Med 预期全年容纳能力将较23 年增加约19%或以上。（3）24 年Q1：24Q1 Club Med 实现营业额（按一致汇率计）达60.82 亿元，较23 年同期+15.2%，较22 年同期+66.2%。

容纳能力较23 年同期+6.8%，较22 年同期+127.9%。全球平均客房入住率达76.9%，较23 年同期+1.4pcts，较22 年同期+9.4pcts。平均每日床位价格2,190 元，较23 年及22 年同期分别+8.8%/17.9%。24Q1，受益于欧非中东及美洲市场持续增长及亚太区业务的强劲反弹，Club Med 未经审计之净利润较23 年及22 年同期均实现稳步提升。

三亚亚特兰蒂斯：（1）业绩表现：23 年营业额16.8 亿元/yoy+91%，再创历史新高；经调整EBITDA 7.5 亿元/yoy+158%，盈利能力持续提升。（2）关键指标：客房平均每日房价2,386 元，平均入住率为82%/+39pcts，到访人次608 万人/yoy+109%。（3）24Q1：营业额5.8 亿元/yoy+4.5%，访客约210万人次/yoy+7.5%，客房平均每日房价2,500 元/yoy-2.8%，主要系会议、奖励旅游、大型企业会议及活动展览业务结构占比提升所致，平均客房入住率达95.0%，较23 年同期+0.8pcts。

度假资产管理中心：（1）业绩表现：23 年收入10.6 亿/yoy-5%，经调整EBITDA1.1 亿元/yoy-49%。（2）度假区表现：太仓阿尔卑斯国际度假区自2023 年11 月开业以来，正处于爬坡期，受益于城市度假和冰雪旅游需求增长，及运营持续增强，项目表现稳步提升；丽江地中海国际度假区延续复苏势头，23 年录得营业额1.1 亿元/yoy+21%，到访人次19.2 万人/yoy+10%，24Q1录得运营业务营业额2,500 万元/yoy+20%。

复游会及相关业务：（1）业绩表现：23 年复游会进行战略调整，更加注重投入产出比，从交易规模导向转向自营场景下的会员服务及体验提升，年内录得营业额3.55 亿元/yoy+9%，截至23 年年底平台会员数超653 万/yoy+17%，付费用户数11.4 万人/yoy+53%。

投资建议：公司为聚焦休闲度假旅游的全球领先综合性旅游集团之一，24年开年数据表现亮眼，此外中长期将有更多度假村落地，陆续开业，看好公司未来成长。考虑到目前整体房地产市场继续承压，且国际航线尚未完全恢复至疫情前水平，基于此预计公司2024-2026 年归母净利润3.6/4.2/4.8亿元（前值24-25 年为3.9/5.3 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，旅游需求恢复不及预期风险，新项目表现未达预期风险