事件：公司發佈23 年全年業績及24 年首季運營公告。（1）23 年：旅遊運營營業額錄得181.3 億元/yoy+19%，相較19 年+28%；收入端，171.5 億元/yoy+24%，其中物業銷售貢獻佔比降至7%以下；利潤端，實現經調整EBITDA爲37.3 億元/yoy+59%；歸母淨利潤3.1 億元/yoy+156%實現扭虧爲盈。（2）24Q1：公司錄得旅遊運營營業額71.6 億元/yoy+15.8%；未經審計之歸母淨利潤較23 年同期穩步提升。
Club Med 及其他：（1）業績表現：23 年Club Med 錄得營業額151.2 億元/yoy+19%，較19 年+18%；經調整EBITDA 32.1 億元/yoy+47%，在高通脹環境下繼續向高端市場發展。其中美洲地區（12 座度假村）營業額較22 年+24%，較19 年+63%；亞太地區（21 座度假村）營業額較22 年+96%，較19 年+2%；歐非中東地區（35 座度假村）營業額較22 年+7%，較19 年+11%。
（2）關鍵指標：23 年Club Med 平均每日牀位價格1,681 元（按一致匯率計）/yoy+9%，較19 年+31%；全球平均客房入住率70%/+3.5pcts。Club Med全球容納能力較22 年+6%，並恢復至19 年的98%。年內Club Med 新開設4 家度假村，到2026 年連同新開業及翻新Club Med 預期全年容納能力將較23 年增加約19%或以上。（3）24 年Q1：24Q1 Club Med 實現營業額（按一致匯率計）達60.82 億元，較23 年同期+15.2%，較22 年同期+66.2%。
容納能力較23 年同期+6.8%，較22 年同期+127.9%。全球平均客房入住率達76.9%，較23 年同期+1.4pcts，較22 年同期+9.4pcts。平均每日牀位價格2,190 元，較23 年及22 年同期分別+8.8%/17.9%。24Q1，受益於歐非中東及美洲市場持續增長及亞太區業務的強勁反彈，Club Med 未經審計之淨利潤較23 年及22 年同期均實現穩步提升。
三亞亞特蘭蒂斯：（1）業績表現：23 年營業額16.8 億元/yoy+91%，再創歷史新高；經調整EBITDA 7.5 億元/yoy+158%，盈利能力持續提升。（2）關鍵指標：客房平均每日房價2,386 元，平均入住率爲82%/+39pcts，到訪人次608 萬人/yoy+109%。（3）24Q1：營業額5.8 億元/yoy+4.5%，訪客約210萬人次/yoy+7.5%，客房平均每日房價2,500 元/yoy-2.8%，主要系會議、獎勵旅遊、大型企業會議及活動展覽業務結構佔比提升所致，平均客房入住率達95.0%，較23 年同期+0.8pcts。
度假資產管理中心：（1）業績表現：23 年收入10.6 億/yoy-5%，經調整EBITDA1.1 億元/yoy-49%。（2）度假區表現：太倉阿爾卑斯國際度假區自2023 年11 月開業以來，正處於爬坡期，受益於城市度假和冰雪旅遊需求增長，及運營持續增強，項目表現穩步提升；麗江地中海國際度假區延續復甦勢頭，23 年錄得營業額1.1 億元/yoy+21%，到訪人次19.2 萬人/yoy+10%，24Q1錄得運營業務營業額2,500 萬元/yoy+20%。
復遊會及相關業務：（1）業績表現：23 年復遊會進行戰略調整，更加註重投入產出比，從交易規模導向轉向自營場景下的會員服務及體驗提升，年內錄得營業額3.55 億元/yoy+9%，截至23 年年底平台會員數超653 萬/yoy+17%，付費用戶數11.4 萬人/yoy+53%。
投資建議：公司爲聚焦休閒度假旅遊的全球領先綜合性旅遊集團之一，24年開年數據表現亮眼，此外中長期將有更多度假村落地，陸續開業，看好公司未來成長。考慮到目前整體房地產市場繼續承壓，且國際航線尚未完全恢復至疫情前水平，基於此預計公司2024-2026 年歸母淨利潤3.6/4.2/4.8億元（前值24-25 年爲3.9/5.3 億元），維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，旅遊需求恢復不及預期風險，新項目表現未達預期風險