投资要点：

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 全年公司实现营业收入60.1 亿元，同比-25.2%；归母净利润22.1 亿元，同比-33.0%；扣非后归母净利润32.2 亿元，同比-33.9%。2024Q1 公司实现营业收入11.3 亿元，环比+11.8%；归母净利润2.6 亿元，环比+85.5%；扣非后归母净利润2.3 亿元，环比+117.1%，业绩略超预期。

2024Q1：锂精矿提锂占比提高成本得到改善，因津巴布韦货币贬值财务费用提高。1）价：Q1 锂价先涨后跌，据SMM 数据，Q1 电碳市场均价10.2 万元，环比-27.5%；电氢市场均价9.5 万元，环比-29.9%。2）利：本季度公司主要使用锂精矿冶炼，自有资源放量成本得到大幅改善，但因津巴布韦货币贬值导致汇兑损益增加，Q1 公司财务费用1.36 亿元，同比+245.2%。

2023 年：自有矿量提高盈利能力改善。1）量：锂盐业务，锂盐产量1.84 万吨，同比-19.5%，但自有矿共实现锂盐产量1.58 万吨，有大幅提升；铯铷盐精细化工业务，销量999.23 吨，同比增长25.92%。2）价：据SMM数据，23 年电碳市场均价26.3 万元/吨，同比-46.7%，电氢市场均价27.5万元/吨，同比-42.8%。3）利：自给率由2022 年21%提升至2023 年86%，成本得到大幅改善。

铜业务开启二次成长。公司先后收购Tsumeb 冶炼厂和Kitumba 铜矿。

Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多的能处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，目前产能26 万吨/年，通过技改可提升至37 万吨/年。Kitumba 铜矿项目累计探获的保有铜平均品位2.20%，铜金属量61.4 万吨，有增储潜力，正在进行可行性研究，力争2025 年完成5 万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，争取2 年内再获取新的优质铜矿资源。

自给锂资源大幅提升，降本工作持续进行。目前公司合计拥有418 万吨/年选矿产能和6.6 万吨/年电池级锂盐产能，均已达产。计划2025 年完成加拿大Tanco100 万吨/年选厂建设完成；2026 年完成非洲3 万吨/年采、选、冶一体化布局，届时中期冶炼端产能将接近10 万吨；2 年内再获取新的优质锂矿资源。

铷铯业务保障公司盈利能力。公司所属加拿大Tanco 矿山和津巴布韦Bikita 矿山在铯铷资源商具有绝对垄断优势，23 年实现营业收入11.24 亿元，同比+20.7%，毛利率64.39%，同比-0.31pct，稳定贡献现金流。

盈利预测：我们下调锂价和销量假设，预计24-26 年公司归母净利润为13.48/16.73/24.48 亿元（24-25 年前值为26.95/30.10 亿元）。2024 年对应PE 19.2 倍，考虑到公司持续降本和扩产稳步进行，维持“买入”评级。

风险提示

锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。