事件：近日，公司發佈2023 年年度報告: 全年實現營業收入134.08億元，同比下降33.89%，主要是公共衛生事件相關的檢驗需求減少，公司診斷服務收入下降明顯所致；歸母淨利潤3.07 億元，同比下降78.56%；扣非淨利潤2.95 億元，同比下降81.90%
2023 年ICL 業務實現17%的同口徑增長，三級醫院佔比突破新高1、診斷服務高質量發展：2023 年診斷服務業務實現營業收入51.87億元，較2022 年同口徑同比增長11.91%。其中，ICL 實現營業收入47.18億元，較2022 年同口徑同比增長16.73%。
（1）學科產品：2023 年新開檢測項目1,023 項，特檢收入實現20.49億元，佔傳統診斷收入的比例爲39.50%。特色學科產品增速顯著，感染性疾病項目同比增長142%，神經免疫項目同比增長102%，血液病項目同比增長69%。高端檢測產品帶動客戶結構持續優化，全年新增三級醫院客戶數238 家，三級醫院收入佔比提升至32.8%。
（2）模式產品：2023 年新增共建實驗室46 家，累計共建實驗室增至近700 家，業務收入同比增長26%，二級及三級醫院收入貢獻達94%以上；新增27 家精準中心，累計精準中心家數達70 家，其中31 家實現盈利，業務收入同比增長34%。
2、IVD 產品業務穩定增長：2023 年產品業務實現收入86.86 億元，同比下降7.58%；其中，渠道產品業務實現收入82.83 億元，同比增長5.32%；自有產品業務實現收入4.03 億元，全年自有產品新增3 個三類證，7 個二類證和180 個一類證。
攤薄效應減少及信用減值計提仍有影響，應收回款趨勢良好1、盈利能力分析：2023 年度公司的綜合毛利率同比降低5.87pct 至31.29%，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別同比提升2.44pct、0.81pct、0.08pct、0.17pct 至10.32%、7.06%、3.23%、1.65%，公司整體淨利率同比降低4.85pct 至4.34%。公司盈利能力有所下降，我們預計主要是公共衛生事件相關的檢驗需求減少導致銷售收入規模縮減，從而部分人員、耗材、設備等固定成本的攤薄效應減弱所致。
2、經營質量分析：（1）信用減值略增：公司在2023 年度計提信用減值損失3.83 億（主要爲應收賬款壞賬損失），相比2022 年度3.05 億略增0.78 億。（2）回款趨勢良好：2023 年應收賬款爲80.54 億元，相比2022年度99.56 億元減少19.02 億元。（3）現金流良好：2023 年經營性現金流量淨額19.21 億元，同比增長17.20%。
24Q1 ICL 業務同比增長10%，信用減值損失同比下降2024 年第一季度，公司實現營業收入29.73 億元，同比下降8.01%。
分業務來看，2024 年第一季度診斷服務業務實現收入11.49 億元，同比下降5.97%，其中ICL 收入爲10.71 億元，同比增長10.41%；渠道產品業務實現收入18.57 億元，同比下降7.06%，自有產品業務實現收入0.76 億元，同比下降38.71%。
2024 年第一季度，公司歸母淨利潤0.23 億元，同比下降85.54%；扣非淨利潤0.24 億元，同比下降83.01%。計提信用減值損失0.93 億元，相比2023 年同期1.17 億元降低0.24 億元。截至第一季度末，公司應收賬款83.37 億元，相比年初80.54 億元略有提升。
我們認爲，隨着公司進一步強化降本增效，通過供應鏈的集採招標及精兵簡政，持續推動成本結構的優化；以及全面強化應收賬款回款工作、有效控制壞賬的發生，今年盈利水平有望逐步提升。
盈利預測與投資評級：基於公司核心業務板塊分析，我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲145.43 億/ 160.92 億/ 178.32 億，同比增速分別爲8%/11%/11%；歸母淨利潤分別爲6.10 億/ 8.43 億/ 10.15 億，同比增速分別爲98%/38%/20%；按照2024 年5 月9 日收盤價對應2024 年16 倍PE。
我們認爲檢驗行業發展仍存在較大空間，且公司“產品+服務”雙輪驅動、互相促進而產生的資源優勢顯著，維持“買入”評級。
風險提示：監管政策變動風險，應收賬款管理風險，商譽減值風險，市場競爭風險，質量控制風險。