結論：考慮下游需求仍在修復，下調2024-2025年EPS預測至5.23/5.99元（原5.89/6.58 元），新增2026 年EPS 預測爲6.91 元，參考可比公司估值下調目標價至85.77 元（原85.95 元），維持“增持”評級。
事件：公司2023 年實現收入227.82 億元/+1.35%，實現歸母淨利潤30.36 億元/+12.92%。2024Q1 實現收入36.21 億元/+1.43%，實現歸母淨利潤2.18 億元/+43.00%，業績符合預期。
直營渠道增長靚麗，品類融合成效漸顯。公司2023Q4 直營收入同比+17.44%，2024Q1 直營收入同比+66.95%，直營渠道作爲大家居戰略先鋒，持續驗證新模式探索成效。公司2023Q4 毛利率34.6%/+4.11pct，淨利率11.63%/+0.44pct，淨利率增長較低主要系2023Q4 銷售費用率和管理費用率分別+3.01pct 和+1.32pct。公司通過品類融合優化SKU數量， 原材料集中採購降本增效， 2024Q1 公司毛利率29.98%/+3.30pct，淨利率6.03%/+1.88pct，淨利率增長收窄主要系2024Q1 銷售費用率和研發費用率分別同比+1.84pct 和+0.98pct。
門店運營持續優化，組織變革成效可期。公司在終端需求承壓的背景下率先推動組織架構變革，加速推進大家居業態，2024Q1 公司門店整體減少148 家，其中新增鉑尼思門店24 家，有望通過高端定製踐行整家戰略，驅動客單價提升。面對流量更加碎片化的存量房市場，通過對拎包、舊改等渠道點狀引流帶動銷售轉化，業績有望穩健增長。
風險提示：行業需求承壓；零售大家居業務增速不及預期。