事件：蘇州銀行發佈23 年及24Q1 業績，23 年實現營業收入/歸母淨利潤118.66/46.01 億元，同比+0.88%/+17.41%；24Q1 實現營業收入/歸母淨利潤32.25/14.55 億元，同比+2.11%/+12.29%。23 年/24Q1 加權ROE爲12.00%/3.32%，同比+0.48pct/+0.13pct。截至24Q1 末，公司不良率0.84%，與23 年末持平；撥備覆蓋率491.66%，較23 年末-31.11pct。
營收增速邊際提升，中收有所承壓。23 年、24Q1 營收同比分別+0.88%、+2.11%，營收增速邊際上行；歸母淨利潤同比分別+17.41%、+12.29%，盈利增速有所回落，但仍在上市城商行中排名中上游。23 年、24Q1 非息收入分別爲33.83、11.06 億元，同比-1.13%、+8.26%；增速提升主要由其他非息收入支撐，23 年、24Q1 其他非息收入分別爲21.45、7.00 億元，同比+1.88%、+57.07%。中收增長有所承壓，23 年、24Q1 手續費及佣金淨收入爲1.24、0.41 億元，同比-5.95%、-29.55%。
異地擴張持續推進，對規模增長形成支撐。截至23 年末，公司總資產、貸款總額、存款總額同比分別+14.74%、+17.06%、+15.01%；截至24Q1公司總資產、貸款總額、存款總額同比分別+16.80%、+19.82%、+16.42%。
公司異地擴張提速是支撐規模高增的主要原因，23 年末蘇州地區、江蘇省其他地區貸款分別同比+16.25%、+18.41%。貸款端，截至24Q1 公司貸款同比+19.82%，較23 年末+9.71%；存款端，截至24Q1 公司存款同比+16.42%，較23 年末+12.99%，顯示出較強的攬儲能力。
息差持續承壓。24 年Q1 公司淨息差1.52%，較23 年-16BP，較去年同期-27BP。我們認爲息差承壓原因有二：一是公司貸款結構偏向製造業，季度內的重定價對息差造成壓力；二是蘇州地區銀行之間的競爭壓縮了貸款定價的溢價空間，且存款定期化趨勢拐點尚未出現。
不良率保持平穩，整體資產質量優異。截至24Q1，公司不良率0.84%，與23 年末持平；撥備覆蓋率491.66%，較23 年末-31.11pct，雖有所下降但仍處於高位，風險抵補能力較強，利潤增長空間也得到適當釋放。關注率0.77%，較23 年-4BP，顯示整體資產質量穩定向好。個貸資產質量邊際承壓，23 年個貸不良率同比+34BP 至1.02%，其中個人經營貸不良率同比+56BP。
投資建議：公司具備顯著的區位優勢，異地擴張提速支撐規模增長，同時資產質量表現優異，預期將繼續實現高質量發展；公司業務具備較大市場潛力，公募基金、託管牌照、理財子牌照獲取將有望推動中收增長，可轉債轉股期到來利於資本補充，業績增長持續性較強。預計2024-2026年公司營業收入爲123.84、134.38、146.90 億元，歸母淨利潤爲52.21、59.29、67.31 億元，BVPS 爲13.70、15.53、17.66 元/股，對應5 月9 日收盤價的PB 估值爲0.54x、0.48x、0.42x。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期、行業淨息差持續下行、資產質量大幅惡化