事件：
2024 年4 月28 日，公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入61.01 億元，同比增長3.59%，實現歸母淨利潤7.79 億元,同比減少26.46%，實現經營活動現金淨流量3.83 億元，同比減少60.17%，實現銷售毛利率32.38%，同比下降1.14pct，單位盈利水平基本穩定。
2024Q1 公司實現營業收入13.97 億元，同比/環比分別-15.56%/-4.29%，實現歸母淨利潤0.20 億元，同比/環比分別-93.74%/-27.15%,實現銷售毛利率24.24%,同比/環比分別-12.45pct/+2.75pct。
海外去庫存週期影響出貨，國內適度降價銷售盈利承壓2023 年,公司併網逆變器業務實現營業收入40.64 億元，同比增長1.53%，實現毛利率21.63%，同比下降5.80pct；儲能逆變器業務實現營業收入4.39億元，同比減少58.91%，實現毛利率37.08%，同比提升2.75pct，同期公司實現光伏及儲能逆變器合計出貨74.67 萬臺，同比減少20.76%，前期海外客戶庫存積壓較高，導致報告期內新增需求相對預期有所下降，逆變器出貨承壓，外銷收入有所下降；爲保持市場競爭力，公司對內銷逆變器產品適度降價，導致相關毛利率有所下降。
分佈式電站運營規模快速增長，戶用光伏系統業務開拓迅速2023 年公司新能源電力生產業務實現營業收入2.93 億元，同比增長117.06%，實現毛利率60.03%，同比下降5.37pct，戶用光伏發電系統業務實現營業收入11.94 億元，同比增長106.19%，實現毛利率59.90%，同比下降5.57pct。截至2023 年底，公司分佈式光伏電站累計併網裝機容量1186.71MW，相對2022 年底的295.79MW 顯著增長；2023 年公司新增已運營戶用光伏發電系統容量1547.74MW。公司新能源電力生產業務和戶用光伏發電系統業務持續穩定向好。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲76.9/90.5/109.0 億元，同比增速分別爲26.1%/17.6%/20.5%，歸母淨利潤分別爲9.8/13.0/16.2 億元，同比增速分別爲25.1%/33.2%/24.9%，EPS 分別爲2.43/3.24/4.05 元/股，3 年CAGR 爲27.7%。公司2023 年業績主要受海外庫存積壓和競爭加劇影響，隨着去庫存週期接近尾聲，2024 年出貨有望改善, 參照可比公司估值，我們給予公司2024 年26 倍PE，目標價63.28 元，下調爲“增持”評級。
風險提示：光伏裝機增長不及預期；行業競爭加劇；市場開拓不及預期。