公司坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略,2023 年中国大陆地区门店总数达1.60 万家（不含港澳台及海外市场），全年净增长874 家。随着门店增长及销售增加，2023 年公司卤制食品销售/加盟商管理分别实现营收60.50/0.83 亿元，同比增速分别为7.09%/11.38%。拆分鲜货类产品，公司禽类/畜类/蔬菜/其他产品2023 年分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83 亿元，同比增速分别为6.50%/26.78%/5.57%/2.80%。分地区来看，华中仍为公司优势市场，西北地区增速表现亮眼，2023 年西南/西北/华中/华南/华东/ 华北/ 新加坡澳大利亚及港澳市场分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87/1.30 亿元， 同比分别-3.76%/106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%/-13.22%。事件：
絕味食品公佈2023 年及2024 年第一季度報告，2023 年公司實現營業收入72.61 億元，較2022 年調整後營收同比增長9.64%，實現歸母淨利潤3.44億元，較2022 年調整後歸母淨利潤增速爲46.63%。2024Q1 公司實現營收16.95 億元，同比下滑7.04%；歸母淨利潤爲1.65 億元，同比增長20.02%。
聚焦主業,韌性增長
公司堅持“深耕鴨脖主業，構建美食生態”的戰略,2023 年中國大陸地區門店總數達1.60 萬家（不含港澳臺及海外市場），全年淨增長874 家。隨着門店增長及銷售增加，2023 年公司滷製食品銷售/加盟商管理分別實現營收60.50/0.83 億元，同比增速分別爲7.09%/11.38%。拆分鮮貨類產品，公司禽類/畜類/蔬菜/其他產品2023 年分別實現營收44.78/0.27/6.80/5.83 億元，同比增速分別爲6.50%/26.78%/5.57%/2.80%。分地區來看，華中仍爲公司優勢市場，西北地區增速表現亮眼，2023 年西南/西北/華中/華南/華東/ 華北/ 新加坡澳大利亞及港澳市場分別實現營收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87/1.30 億元， 同比分別-3.76%/106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%/-13.22%。
精益生產降成本，優化產能提效率
2023 年公司毛利率爲24.77%，同比下滑0.80pct。受益於降本增效措施持續推進， 公司銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率分別-2.31/-1.39/0.00pct 至7.44%/6.38%/0.58%，2023 年公司淨利率達4.37%，同比提升1.44pct。展望未來，隨着公司精益生產、降本增效措施進一步深化，主動降成本、優化產能，有望逐步釋放盈利空間。
盈利預測、估值與評級
考慮到需求端弱復甦，同店仍有承壓，我們調整公司2024-2026 年營業收入分別爲80.36/89.05/93.32 億元， 同比增速分別爲10.66%/10.82%/4.79%，歸母淨利潤分別爲7.87/9.53/10.48 億元，同比增速分別爲128.68%/21.01%/9.99%，EPS 分別爲1.27/1.54/1.69 元/股，3 年CAGR 爲44.97%。鑑於公司門店有望逐步修復，成本改善可期，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年20 倍PE，目標價25.39 元，維持“買入”評級。
風險提示：渠道擴張不及預期；成本波動；行業競爭加劇；食品安全風險
