事件：寶鋼包裝發佈2023 年報以及2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入77.60 億元，同比下降9.16%；歸母淨利潤2.19 億元，同比下降18.58%；扣非後歸母淨利潤2.16 億元，同比下降14.66%。
其中，23Q4 當季公司實現營業收入19.44 億元，同比下降16.49%；歸母淨利潤0.16 億元，同比下降71.39%；扣非後歸母淨利潤0.12億元，同比下降76.43%。
2024Q1 公司實現營業收入19.82 億元，同比增長12.65%；歸母淨利潤0.56 億元，同比下降8.92%；扣非後歸母淨利潤0.52 億元，同比下降10.48%。
下游需求短期承壓，海外市場佈局持續推進
面臨下游需求增速放緩、市場大幅波動的嚴峻挑戰，公司不斷優化市場業務佈局。分產品看，23 年公司金屬飲料罐/包裝彩印鐵分別實現收入72.61/4.83 億元，同比分別增長-5.83%/-40.04%。1）金屬飲料罐方面，銷量小幅上漲，同比增長2.56%至147.71 億罐，均價同比下降8.1%至0.49 元/罐。2）包裝彩印鐵方面，23 年公司包裝彩印鐵產量同比下降 28.46%，銷量同比下降28.21%，主要系包裝彩印鐵下游市場需求放緩。分地區看，23 年公司海外/國內分別實現收入58.54/18.90 億元，同比分別增長-13.57%/8.46%。23 年公司積極拓展海外市場，積極推進柬埔寨、越南複線等新建項目的建設運營，鞏固了東南亞區域戰略佈局和市場地位。
盈利能力相對穩健，期間費用管控合理
盈利能力方面，2023 年公司毛利率爲9.02%，同比增長0.99pct，其中，23Q4 毛利率爲7.67%，同比增長0.27pct。24Q1 公司毛利率爲8.38%，同比下降0.43pct。
期間費用方面，2023 年公司期間費用率爲4.23%，同比增長0.64pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.12%/2.80%/0.08%/0.22%，同比分別增長0.27/0.48/-0.09/-0.02pct。24Q1 公司期間費用率同比下降0.55pct 至4.43%。綜合影響下，2023 年公司淨利率爲3.13%，同比下降0.15pct；其中，23Q4 淨利率爲1.25%，同比下降1.26pct。
24Q1 公司淨利率爲3.11%，同比增長0.56pct。金屬飲料罐下游需求受季節影響波動大，如啤酒等夏季將迎來旺季，預期帶動未來銷量上漲。
投資建議：公司作爲金屬包裝領軍企業，持續優化產品結構和產能佈局，伴隨行業格局優化業績有望保持穩健增長。我們預計寶鋼包裝 2024-2026 年營業收入爲86.00、96.10、107.27 億元，同比增長10.82%、11.75%、11.62%；歸母淨利潤爲2.64、3.04、3.47 億元，同比增長20.70%、15.35%、14.09%，對應PE 爲23.5x、20.4x、17.8x，給予2024 年27.1xPE,目標價6.30 元，維持增持-A 的投資評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；原料價格波動風險；疫情反覆風險；大客戶訂單減少風險。