公司發佈2023 年報和2024 年一季報。2023 年公司實現收入5.44 億元（+14.59%，以下均爲同比口徑），歸母淨利潤1.54 億元（-24.61%），扣非歸母淨利潤1.40 億元（-23.42%），利潤端下滑主要系公司銷售人員和技術人員增加導致期間費用大幅增加以及折舊攤銷增長所致。
24Q1 實現收入1.46 億元（+6.67%），歸母淨利潤0.31 億元（-31.91%），扣非歸母淨利潤0.30 億元（-32.12%）。
公司海外常規業務延續高增長態勢，人員擴張致利潤端承壓。公司2023 年，扣除特定急性呼吸道傳染病相關產品後，常規業務實現收入4.99 億元，同比增長29%，其中境外常規業務同比增長超過37%。從盈利能力來看，2023 年公司毛利率同比下降1.25pp 至91.26%，保持相對穩定狀態，而銷售、管理、研發、財務費用率分別+7.15pp、+0.44pp、-1.02pp 至30.83%、15.51%、22.98%，淨利潤率同比下降14.85pp 至27.12%，公司利潤端下滑主要系公司銷售、管理人員增加導致報告期內職工薪酬增加以及拓展海外市場致銷售費用增加所致。
深化臨床端業務佈局，打造全新業務增長引擎。公司客戶研發管線主要集中在臨床前或臨床早期階段，隨着項目推進至臨床階段，未來臨床端產品將產生較大需求，公司積極佈局臨床端產品，已成功開發近30款高質量的GMP 級別產品，如IL-2、IL-7 等GMP 級細胞因子。隨着蘇州GMP 級別廠房在24 年下半年投產，將顯著提升客戶服務能力。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.36、1.71、2.13 元/股，給予公司2024 年38 倍合理PE，對應公司合理價值51.73 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。新產品研發不及預期；國內需求恢復不及預期風險；海外需求下降風險；技術升級迭代的風險；市場競爭加劇風險等。