来源：中金策略，原标题《中金 | 港股：港股通红利税三问三答》
5月9日，彭博通讯社报道国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税。今年两会期间，香港证监会主席雷添良也建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平以及降低港股通内地投资者的准入标准。
我们认为，若港股通红利税减免得以落实，有望进一步提振内地投资者对于港股，尤其是高分红相关板块的投资热情，短期提振情绪，长期也有助于改善港股市场流动性。
Q1、当前港股通红利税标准？个人投资者H股20%，红筹股最高28%；企业投资者持有12个月可免征
内地投资者通过港股通投资港股获取分红时，需要支付股息红利税。在当前标准下，内地投资者通过港股通投资所收取的红利税较直接在香港开通账户的投资者更高。具体来看：
► 内地个人投资者与投资基金（如公募等）：对内地个人投资者通过港股通投资香港联交所上市H股取得的股息红利，H股公司按照20%的税率代扣个人所得税；投资香港联交所上市的非H股取得的股息红利，由中国结算按照20%的税率代扣个人所得税。个人投资者在国外已缴纳的预提税，可向中国结算主管税务机关申请税收抵免。
对于香港上市的红筹股，在港股通20%的个人所得税的基础之上，还会涉及企业公告股息是否已计提10%企业所得税的情况。以某红筹架构公司为例，作为境外注册的中资公司向非中国居民企业分配股息红利时，该境外股东须按10%的税收协定税率缴纳预提所得税。叠加对于港股通个人投资者以及内地证券投资基金的20%的红利税后，港股通个人投资最终或总共被扣28%【10%+(1-10%)*20%=28%】的税率。
► 内地企业投资者（如社保与险资等）：1）对内地企业投资者通过港股通投资香港联交所上市股票取得的股息红利所得，计入其收入总额，依法计征企业所得税，但连续持有H股满12个月取得的股息红利所得，可依法免征企业所得税。2）非H股上市公司若已代扣代缴的股息红利所得税，内地企业投资者自行申报缴纳企业所得税时，可依法申请税收抵免。
►开通香港账户投资者所涉及红利税更低，其中投资H股税率约为10%（非居民企业取得境内居民企业股息分红应按10%税率征收企业所得税），而投资红筹股的话可能涉及的税率最高也为10%，主要需考虑企业是否已计提10%企业所得税的股息分红。
图表：当前机制下港股通红利税征收标准
资料来源：国家税务总局，中金公司研究部Q2、若调整影响有多大？短期提振情绪，直接减免规模有限；中长期提升高分红投资吸引力以及港股流动性
根据当前报道，本次港股通红利税收潜在调整目前可能更多是针对内地个人投资者，而对于更加偏好高分红的长期价值投资者，如社保与保险等本就不涉及港股通红利税这一问题，因此潜在的直接税收减免或许有限。但是若本质上代表个人投资者的公募基金同样被纳入进潜在调整范畴内，那么所带来的影响可能更大一些。
直接减免规模相对有限，但有助于提振情绪。过去三年期间，全部港股通标的的累计分红总额年均约在1.8万亿港元左右。进而计算港股通投资者在每只股票的持仓占比以及20%的港股通红利税收标准，我们测算，港股通机制每年所征收的红利税收总额大概在450亿港元左右。假设内地个人投资者在港股通的投资占比约为1/4，我们预计本次潜在调整每年所带来的直接税收减免大概在100亿港元上下。如果将公募基金也纳入在内，那么可能带来的税收减免可能扩大到200亿港元左右。不过考虑到今年以来港股市场主板日均成交额大约在1000亿港元，此次潜在调整所带来的短期直接减免规模或有限，但或从情绪层面带来提振。
图表：港股通过去三年红利税总额简单测算
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：标黄部分为测算港股通理念红利税总额中长期看有助于提振港股高分红资产吸引力，提升港股流动性，甚至有助于部分公司AH溢价的收敛。我们提取当前全部A/H两地上市的公司进行分析，发现由于A/H折价等因素的存在，同一公司港股股息率明显高于其A股股息率。即便将当前港股通20%红利税率考虑在内，绝大部分公司港股股息率依然更加具备吸引力。这也在一定程度上解释了为何过去一年来内地南向资金持续青睐港股高分红标的与板块。高分红央国企中国银行、中国移动以及中海油更是位列今年年初以来南向资金净买入的前三位。与此同时，尽管近期港股市场大幅反弹A/H股折溢价有所收敛，但仍处于历史高位，因此，港股通红利税的潜在调整有望进一步提升港股高分红板块与标的的吸引力，为港股市场提升流动性，甚至有望使部分相关标的的A/H折溢价进一步得到收敛。
去年8月香港成立流动性专责小组，关注后续提升流动性举措。往前看，若本次红利税相关调整得以实施，将成为继去年底港股下调印花税以及上个月证监会出台对港合作5项措施后，又一潜在提升港股流动性的重要举措。我们认为接下来不排除进一步推出更多措施，可能包括短期降低交易成本（降低交易佣金）；中期降低投资门槛，拓宽投资范围（适当放宽港股通准入门槛、持续优化上市制度）；长期激活产品创新（优化香港创业板机制、设立面向专业投资者的专业板等）。
图表：A/H两地上市公司折溢价情况与当前港股通红利税机制下港股股息率吸引力（1/2）
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部图表：A/H两地上市公司折溢价情况与当前港股通红利税机制下港股股息率吸引力（2/2）
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部Q3、如何配置？港股高分红价值有望继续显现；从盈利能力、分红能力与分红意愿三个维度筛选高分红标的
从2021年算起，高分红策略在A股和港股已经连续三年跑赢，并收到越来越多投资者的关注与重视，乃至成为决定投资收益的“胜负手”。不过在近期港股市场受资金面推动快速反弹的初期，此前表现较强的传统分红如原材料、能源与电信等板块曾在互联网成长大涨的背景下短暂出现压力。因此，投资者另一个关注的焦点在于本轮上涨中，分红和互联网成长“哑铃”的跷跷板是否意味着分红因子的失效？我们认为本轮互联网成长大涨的背后也并非完全受盈利改善的影响，投资者看重的更多是稳定现金流和股东回报的高质量资产，某种意义上可以看成是“新分红概念”。长期来看，我们认为分红资产本质上是对冲长期回报率下行，全社会投资回报率整体走低的大环境，因此在财政发力有效提振信用周期和需求，通胀尤其是PPI大幅上行前，分红因子策略价值有望进一步显现。
标的筛选上，重在分红潜力与资产负债表，而非单纯股息率。高股息和高分红看似一词之差，含义和逻辑不同。高股息可能是股价低迷的结果而非真实的分红能力，如地产和金融等。相反，高分红看重的是持续且稳定的分红能力，因此现金流和资产负债表质量也是重要考量。
编辑/new
5月9日，彭博通訊社報道國內監管機構正考慮減免內地個人投資者通過港股通投資香港上市公司時，在取得股息紅利時所需繳納的20%的所得稅。今年兩會期間，香港證監會主席雷添良也建議降低港股通個人投資者的股息紅利稅收水平以及降低港股通內地投資者的准入標準。
我們認爲，若港股通紅利稅減免得以落實，有望進一步提振內地投資者對於港股，尤其是高分紅相關板塊的投資熱情，短期提振情緒，長期也有助於改善港股市場流動性。
Q1、當前港股通紅利稅標準？個人投資者H股20%，紅籌股最高28%；企業投資者持有12個月可免徵
內地投資者通過港股通投資港股獲取分紅時，需要支付股息紅利稅。在當前標準下，內地投資者通過港股通投資所收取的紅利稅較直接在香港開通賬戶的投資者更高。具體來看：
► 內地個人投資者與投資基金（如公募等）：對內地個人投資者通過港股通投資香港聯交所上市H股取得的股息紅利，H股公司按照20%的稅率代扣個人所得稅；投資香港聯交所上市的非H股取得的股息紅利，由中國結算按照20%的稅率代扣個人所得稅。個人投資者在國外已繳納的預提稅，可向中國結算主管稅務機關申請稅收抵免。
對於香港上市的紅籌股，在港股通20%的個人所得稅的基礎之上，還會涉及企業公告股息是否已計提10%企業所得稅的情況。以某紅籌架構公司爲例，作爲境外註冊的中資公司向非中國居民企業分配股息紅利時，該境外股東須按10%的稅收協定稅率繳納預提所得稅。疊加對於港股通個人投資者以及內地證券投資基金的20%的紅利稅後，港股通個人投資最終或總共被扣28%【10%+(1-10%)*20%=28%】的稅率。
► 內地企業投資者（如社保與險資等）：1）對內地企業投資者通過港股通投資香港聯交所上市股票取得的股息紅利所得，計入其收入總額，依法計徵企業所得稅，但連續持有H股滿12個月取得的股息紅利所得，可依法免徵企業所得稅。2）非H股上市公司若已代扣代繳的股息紅利所得稅，內地企業投資者自行申報繳納企業所得稅時，可依法申請稅收抵免。
►開通香港賬戶投資者所涉及紅利稅更低，其中投資H股稅率約爲10%（非居民企業取得境內居民企業股息分紅應按10%稅率徵收企業所得稅），而投資紅籌股的話可能涉及的稅率最高也爲10%，主要需考慮企業是否已計提10%企業所得稅的股息分紅。
圖表：當前機制下港股通紅利稅徵收標準
资料来源：国家税务总局，中金公司研究部 Q2、若調整影響有多大？短期提振情緒，直接減免規模有限；中長期提升高分紅投資吸引力以及港股流動性
根據當前報道，本次港股通紅利稅收潛在調整目前可能更多是針對內地個人投資者，而對於更加偏好高分紅的長期價值投資者，如社保與保險等本就不涉及港股通紅利稅這一問題，因此潛在的直接稅收減免或許有限。但是若本質上代表個人投資者的公募基金同樣被納入進潛在調整範疇內，那麼所帶來的影響可能更大一些。
直接減免規模相對有限，但有助於提振情緒。過去三年期間，全部港股通標的的累計分紅總額年均約在1.8萬億港元左右。進而計算港股通投資者在每隻股票的持倉佔比以及20%的港股通紅利稅收標準，我們測算，港股通機制每年所徵收的紅利稅收總額大概在450億港元左右。假設內地個人投資者在港股通的投資佔比約爲1/4，我們預計本次潛在調整每年所帶來的直接稅收減免大概在100億港元上下。如果將公募基金也納入在內，那麼可能帶來的稅收減免可能擴大到200億港元左右。不過考慮到今年以來港股市場主板日均成交額大約在1000億港元，此次潛在調整所帶來的短期直接減免規模或有限，但或從情緒層面帶來提振。
圖表：港股通過去三年紅利稅總額簡單測算
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：标黄部分为测算港股通理念红利税总额 中長期看有助於提振港股高分紅資產吸引力，提升港股流動性，甚至有助於部分公司AH溢價的收斂。我們提取當前全部A/H兩地上市的公司進行分析，發現由於A/H折價等因素的存在，同一公司港股股息率明顯高於其A股股息率。即便將當前港股通20%紅利稅率考慮在內，絕大部分公司港股股息率依然更加具備吸引力。這也在一定程度上解釋了爲何過去一年來內地南向資金持續青睞港股高分紅標的與板塊。高分紅央國企中國銀行、中國移動以及中海油更是位列今年年初以來南向資金淨買入的前三位。與此同時，儘管近期港股市場大幅反彈A/H股折溢價有所收斂，但仍處於歷史高位，因此，港股通紅利稅的潛在調整有望進一步提升港股高分紅板塊與標的的吸引力，爲港股市場提升流動性，甚至有望使部分相關標的的A/H折溢價進一步得到收斂。
去年8月香港成立流動性專責小組，關注後續提升流動性舉措。往前看，若本次紅利稅相關調整得以實施，將成爲繼去年底港股下調印花稅以及上個月證監會出臺對港合作5項措施後，又一潛在提升港股流動性的重要舉措。我們認爲接下來不排除進一步推出更多措施，可能包括短期降低交易成本（降低交易佣金）；中期降低投資門檻，拓寬投資範圍（適當放寬港股通准入門檻、持續優化上市制度）；長期激活產品創新（優化香港創業板機制、設立面向專業投資者的專業板等）。
圖表：A/H兩地上市公司折溢價情況與當前港股通紅利稅機制下港股股息率吸引力（1/2）
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部圖表：A/H兩地上市公司折溢價情況與當前港股通紅利稅機制下港股股息率吸引力（2/2）
![资料来源：Wind，中金公司研究部]()
资料来源：Wind，中金公司研究部Q3、如何配置？港股高分紅價值有望繼續顯現；從盈利能力、分紅能力與分紅意願三個維度篩選高分紅標的
從2021年算起，高分紅策略在A股和港股已經連續三年跑贏，並收到越來越多投資者的關注與重視，乃至成爲決定投資收益的“勝負手”。不過在近期港股市場受資金面推動快速反彈的初期，此前表現較強的傳統分紅如原材料、能源與電信等板塊曾在互聯網成長大漲的背景下短暫出現壓力。因此，投資者另一個關注的焦點在於本輪上漲中，分紅和互聯網成長“啞鈴”的蹺蹺板是否意味着分紅因子的失效？我們認爲本輪互聯網成長大漲的背後也並非完全受盈利改善的影響，投資者看重的更多是穩定現金流和股東回報的高質量資產，某種意義上可以看成是“新分紅概念”。長期來看，我們認爲分紅資產本質上是對沖長期回報率下行，全社會投資回報率整體走低的大環境，因此在財政發力有效提振信用週期和需求，通脹尤其是PPI大幅上行前，分紅因子策略價值有望進一步顯現。
標的篩選上，重在分紅潛力與資產負債表，而非單純股息率。高股息和高分紅看似一詞之差，含義和邏輯不同。高股息可能是股價低迷的結果而非真實的分紅能力，如地產和金融等。相反，高分紅看重的是持續且穩定的分紅能力，因此現金流和資產負債表質量也是重要考量。
最後給大家帶來一個小福利！外資持續買貨，大行輪番唱好港股，送你價值$200加碼卡券助你開啟投資大計！疊加新客禮拎高達$2100獎賞，即拎>>
*活動對象：限年滿18歲以上，香港地區已註冊富途APP但未開立證券帳戶的特邀存量用戶參與
編輯/new
