公司近况

公司公布1Q24 经营情况，整体收入增长低双位数，实现净利润4.57 亿元，同比-6.3%，剔除1Q23 合肥工厂土地出售收益（约2.56 亿元）后，可比净利润同比翻倍增长，超我们预期，主因毛利率提升好于预期。

评论

1Q24 收入双位数增长，饮料业务延续较强增势。公司1Q24 收入同增低双位数，主要受益于春节错期以及饮料动销较好。分业务看，我们预计1Q24饮料收入同增双位数，其中果汁、茶、奶茶均实现双位数增长，除春节错期外主因饮料行业整体1Q受益于出行利好而动销反馈良好、以及公司积极拓展餐饮、高势能渠道（景点、交通枢纽等）；我们预计1Q24 食品收入同增低单位数，其中老坛酸菜、茄皇等表现亮眼，同比实现双位数增长，此外食品高端化趋势延续，5 元以上食品收入占比提升0.5ppt至44%。据中金零研数据，1Q24 公司KA渠道食品销售额同比-4.3%，考虑KA渠道自身人流量下降影响，终端表现符合预期。新品方面，公司今年陆续推出NFC番茄果汁、左岸牛乳茶、900ml海之言电解制水等新品，积极延伸饮料消费场景。

1Q24 毛利率提升明显，带动扣非净利润高增。我们预计1Q24 公司毛利率同比提升4-5ppt，其中面毛利率提升幅度略高于饮料，毛利率改善主要受益于PET、棕榈油等原材料价格回落、产品结构优化、产能利用率提升及持续减促。费用率方面，1Q24 公司销售费率同比持平微升。1Q24 毛销差大幅改善带动扣非净利率提升明显，我们预计扣非净利率从约3.4%提高至约6%，致使扣非净利润实现翻倍增长。

1Q24 实现开门红，低基数下24 年收入和业绩有望明显改善；公司投资价值凸显。我们草根调研显示，受高基数影响，4 月销售增长环比1Q有所回落，但仍保持正增长趋势。考虑基数正常化后，受益于新品发力及渠道冰柜投入增加，我们预计公司24 年饮料有望实现双位数增长，食品销售有望保持稳健增长。利润率方面，目前白糖价格环比有所回落，PET、大包粉等原材料价格同比亦下行，此外考虑结构优化及产能利用率提升，我们预计24年公司毛利率有望录得良好提升，毛销差改善有望带动扣非利润率实现较好改善。考虑公司基本面良好趋势叠加高股息率约8%，当前公司投资价值凸现。

盈利预测与估值

公司当前交易在14/12 倍24/25 年P/E。考虑毛利率提升好于预期，上调24/25 年盈利预测11%/11%至17.2/18.9 亿元，相应上调目标价15%至7.5港币，对应17/15 倍24/25 年P/E和23%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

需求疲弱；竞争加剧；原材料价格波动。