事件
公司2023 年實現營業收入224.37 億元，同比+11.21%；歸母淨利潤9.29 億元，同比+18.35%；扣非歸母淨利潤8.44 億元，同比+14.68%。
公司2024Q1 收入爲55.39 億元，同比+1.81%；歸母淨利潤爲3.21 億元，同比+10.27%；扣非歸母淨利潤爲3.11 億元，同比+10.35%。
事件點評
23Q4 公司收入平穩，財務指標穩健
23Q4：單季度來看，公司2023Q4 收入爲63.96 億元，同比-0.05%；歸母淨利潤爲2.12 億元，同比+21.17%；扣非歸母淨利潤爲1.98 億元，同比+17.89%。
23 全年財務數據：2023 年公司整體毛利率爲32.55%，同比+0.67個百分點；期間費用率26.44%，同比+0.47 個百分點；其中銷售費用率20.35%，同比+1.03 個百分點；管理費用率（含研發費用）5.30%，同比-0.20 個百分點；財務費用率0.79%，同比-0.36 個百分點；經營性現金流淨額爲27.30 億元，同比+17.95%。
門店網絡快速擴張，數字化手段提升新店運營效率2023 年度公司秉承直營、併購、加盟、聯盟的“四輪驅動”戰略，實現了快速擴張。目前，公司的門店網絡已經擴展至18 個省級市場和150 多個地級以上城市，佔據了中國醫藥零售市場約75%的市場份額。在提升新店運營效率方面，公司積極採用數字化手段，使得2023 年直營新店的平均籌備週期縮短至40 天，相較於2022 年減少了9 天。
截至2023 年年末，公司在11 個省份的市場佔有率排名前三，其中在4 個省份的市場佔有率位居第一。地級市及以下門店的佔比達到76%，在單店收入相近的情況下，這些門店的房租和人工成本較省會城市低，因此三四五線市場的門店盈利能力更強，從而提升了公司的毛利率和利潤水平。在2023 年新增的門店中，優勢省份和重點城市新增門店數量爲2,913 家，佔新增門店總數的86%，其中地級市及以下門店的佔比爲78%。
2023 年，公司的第二增長曲線收入增長顯著，加盟、聯盟及分銷業務的營業收入同比增長了19.62%。加盟業務“健康藥房”的年配送收入約爲22 億元，同比增長約20%。聯盟業務“藥簡單”全年配送銷售額約爲2.4 億元，同比增長25%。
24Q1 毛利率提升顯著，門店網絡持續擴張
24Q1 財務數據：24Q1 公司整體毛利率爲35.20%，同比+2.20 個百分點，公司實施火炬項目以提升綜合毛利率；期間費用率26.84%，同比+1.52 個百分點；其中銷售費用率21.61%，同比+1.43 個百分點；管理費用率（含研發費用）4.46%，同比+0.01 個百分點；財務費用率0.77%，同比+0.08 個百分點；經營性現金流淨額爲4.17 億元，同比-50.89%。
截至2024 年一季度末，公司門店總數達到14,109 家，其中直營門店9,470 家，加盟店4,639 家，2024 年一季度公司新增門店數642家。2023 年公司新增門店3,388 家。2024 年一季度末，公司聯盟業務涉及門店超過13,500 家（未計入公司門店總數），聯盟企業零售總規模達到160+億元。
投資建議
我們預計，公司2024~2026 年收入分別263.0/312.9/373.2 億元，分別同比增長17.2%/19.0%/19.3%，歸母淨利潤分別爲11.2/13.6/16.4 億元，分別同比增長20.5%/21.8%/20.2%，對應估值爲19X/15X/13X。維持“買入”投資評級。
風險提示
公司規模擴張造成人才儲備不足、市場競爭加劇、行業政策風險等。