【事件】友邦保險公佈一季度新業務摘要：1）NBV 13.3 億美元，同比+31%（按固定匯率，下同）；NBV Margin 54.2%，同比+2.1pct。2）年化新保費（ANP）24.5 億美元，同比+26% 3）在已有100 億美元回購計劃中新增20 億美元，使總額增至120 億美元，新增20 億美元回購預計將在12 個月內完成。
資本管理政策得到優化，持續性爲股東提供資本回報1）以年度產生得自由盈餘淨額的75%作爲目標派付率，自2024 年全年業績起，每年將以通過股息及股份回購的方式向股東返還資本。以2023 年爲例，全年自由盈餘淨額39 億美元，按75%目標派付率計算，可爲股東返還29 億美元資本，其中包括全年股息23 億美元及股份回購6 億美元。2）公司將定期檢查資本狀況，並及時向股東返還超出所需的資本。經董事會批准，在已有回購計劃中新增20 億美元，使總額增至120 億美元，新增20 億美元回購預計將在12 個月內完成。
各地區NBV：所有報告分部NBV 均取得兩位數增長，夥伴分銷渠道NBV 同比+70% 友邦中國、友邦香港NBV 同比+38%、+43%；東盟各分部均取得兩位數增長。我們認爲，隨着儲蓄產品的需求旺盛，友邦中國今年將保持NBV 高速正增長，看好友邦中國代理人渠道的持續發力及銀保渠道所帶來的新增長點。
產品結構及價值率：1）友邦中國NBV Margin 54.6%，同比+1.9pct；其中代理人渠道NBV Margin 約爲60%，銀保渠道NBV Margin 約爲40%。2）友邦香港NBVMargin 64.3%，同比+6.2pct。3）我們認爲，不論從集團整體還是友邦中國、友邦香港分部來看，NBV Margin 下滑趨勢已得到明顯改善，預計今年NBV Margin將見底回升。
渠道及人力： 1）友邦中國新入職代理人人數及活躍新代理人人數均超20%增長。
2）友邦香港新入職代理人人數取得強勁增長。3）友邦新加坡新代理人人數同比+14%，活躍新代理人人數同比+20%。
持續看好友邦中國發展潛力，“優於大市”評級。隨着中國內地新分公司的發展以及東盟地區強勁的增長，我們看好友邦保險表現的進一步提升。當前股價對應1.29x 2024E PEV，我們認爲當前估值偏低，安全邊際高。公司較同業享有估值溢價，參考可比公司估值區間及公司歷史估值區間，我們給予公司1.70 x 2024EPEV，則對應2024E 合理價值10.64 美元，即82.97 港元。綜合絕對估值法（評估價值法）及參考可比公司估值（內含價值倍數），我們認爲公司合理價值區間爲82.97-86.71 港元，給予“優於大市”評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行，權益市場波動，保費持續承壓。