核心觀點：
公司發佈2024 年一季報。西大門爲國內功能性遮陽材料領軍企業，公司23 年實現營收6.37 億元，同比增長27.69%；歸母淨利潤0.91億元，同比增長11.08%。24Q1 實現營收1.65 億元，同比增長38.33%，歸母淨利潤0.23 億元，同比增長40.22%，業績增長表現靚麗。
跨境電商驅動遮陽成品業務增勢迅猛。分產品看，23 年公司遮陽面料/遮陽產品/其他業務營收爲4.73/1.48/0.11 億元，同比分別增長9.7%/136.4%/356%，遮陽成品業務保持高速增長、跨境電商渠道拓展成效突出，有望驅動公司營收端保持高增。分地區看，23 年中國大陸/海外地區收入分別同比增長13.4%/35.6%，外銷拓展勢頭良好。
24Q1 盈利能力顯著改善。公司23 年毛利率爲38.7%，yoy+4.4pct，主因原材料成本下行、產能利用率提升驅動單位成本下行，以及業務結構中毛利率較高的成品業務佔比提升。24Q1 公司毛利率/淨利率達39.95%/14.14%，yoy+3.4/+1.7pct，環比23Q4+1.1/+4.5pct，盈利能力改善顯著。費用端，23 年公司銷售/管理/研發/財務費用率爲14.9%/6.0%/4.0%/-2.8%，同比分別+5.1/-0.5/+0.2/+1.1pct，公司加大電商平台投入，銷售費用率有所上升。24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+3.0/-0.2/+0.4/-1.2pct，環比分別-0.4/+0.3/-0.2/-0.8pct。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年歸母淨利潤爲1.2/1.6/2.1 億元，同比增長30/37/28%。參考可比公司，考慮功能性遮陽賽道景氣持續，公司發力跨境電商渠道驅動遮陽成品業務高增、積極打造第二增長曲線成效顯著，給予公司24 年合理估值25xPE，對應合理價值15.42 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。跨境電商業務拓展不及預期；原材料價格波動；匯率波動；行業競爭加劇等風險。