國家教材重要出版基地，推進國家文化數字化戰略。公司成立於2009年12月，作爲國家教材重要出版基地之一，擁有自主知識產權的粵版新課標教材使用範圍覆蓋全國，數量和整體水平位居全國前列，在廣東乃至全國均具有較高的市場佔有率。公司主營業務是圖書出版發行、印刷及物資供應、報刊和新媒體，主要產品包括教材、教輔、一般圖書、音像製品、文化用品、報媒。
2023年公司營收&淨利潤同比穩增，經營數據持續修復。
業績方面，2023年公司實現營業收入93.65億元，同比+3.35%;歸母淨利潤12.84億元，同比+34.39%;扣非後歸母淨利潤8.91億元，同比+0.31%。①分季度看，Q1-Q4分別實現營收22.03/18.55/23.89/29.18億元，分別同比+18.39%/-8.19%/-0.02%/+4.83%，歸母淨利潤分別爲2.23/1.88/2.69/6.03億元,分別同比+71.51%/-13.030%/+36.03/+51.1%。②分行業看，23年公司發行/出版/物資/印刷/報媒業務分別實現收入73.35/33.85/10.45/5.80/2.07億元(內部抵消-36.25億元)，分別同比+3.80%/+7.38%/2.04%/+6.26%/+0.08%，除物資行業業務略有下滑外，其他業務均實現穩健增長。
盈利能力方面,毛利率方面,2023年公司銷售毛利率同比+0.44pct至31.83%，主要系公司發行、出版、物資三大主營業務毛利率均小幅提升所致。②費率方面，整體費用率同比+1.67pct至20.3%，其中銷售費用率+0.90pct至10.49%，主要系開拓市場、業務增長帶來的人工成本及推廣費增長所致，管理/研發/財務費用率分別爲10.410%/0.10%/-0.700%，分別同比+1.00pct/+0.02pct/-0.25pct。③淨利率方面，淨利率15.39%,同比+3.66pct，盈利能力提升。
24Q1營收承壓，毛利率顯著改善。24Q1實現營收20.88億元，同比-4.86%，歸母淨利潤1.52億元，同比-33.96%，毛利率34.05%，同比+4.29pct,環比+3.29pct，整體費用率19.61%，同比+1.51pct,淨利率8.17%，同比-3.29pct，環比-14.82pct。
廣東人口大省築造天然稟賦分紅比例仍有空間。①天然稟賦:一方面，廣東作爲人口大省,常住人口數量繼續保持全國第一-位，且重新量現正向增長態勢，對流動人口的吸引力依然強勁，在校人數有望在未來幾年仍維持穩定增長，且廣東地方教育經費總投入、財政性教育經費、預算內教育經費穩居全國首位;另- -方面，只有國有出版單位可向國家新聞出版署申請書號用於出版，民營企業只能和國有出版單位合作出版，政策爲公司築造競爭壁壘。②渠道優勢:公司深耕廣東省內教育出版業務，渠道優勢明顯,截至2023年，發行集團擁有中心門店200家，校園書店95家，鄉村書店118家，連鎖經營網絡覆蓋全省覆蓋全省94個市縣城鄉，後續有望開拓省外市場，擴大全國市場份額。④高比例分紅:依託主業優勢帶來的經營質量穩步提升,2023年公司擬向全體股東每10股派發現金股利5.40元(含稅)，共計派發現金股利4.84億元(含稅)，佔歸母淨利潤比例爲37.69%6,佔扣除非經常性損益的淨利潤的比例爲54%，分紅總額創歷史新高。我們認爲,公司依靠廣東省內人口資源稟賦和銷售渠道優勢,有望繼續維持教育出版主業穩健發展，且近年來公司分紅金額穩中有升，雖所得稅政策變更或壓縮公司利潤，但公司現金流充裕、經營狀況良好背景下，公司分紅比例仍有提升空間。
教育出版集約化經營成效顯著，課後服務驗證教培邏輯。①教育出版: 2023全年出版教材1077種，教輔2847種,教材教輔出版實現年收入28.21億元，同比增長7.3%。旗下教育社利潤穩步增長，全年達到2.86億元，在地方教育出版社中名列前茅。公司紮實推進粵國標教材送審，粵版教輔穩中有進，目錄教輔完成全面修訂，發行碼洋同比顯著增長，集約化經營改革成效突顯，有望加速推動教育出版穩步發展。②課後服務:公司積極佈局校內外課後服務，開發縣域、學校市場，向“多元產品研發+定製化服務方案”供應商轉型,推進“南方教育傳媒課後服務平台”和“大灣區大研學服務平台”建設,課後服務實行“一縣一策”“一校一案”，合計營收近2億元。伴隨教育政策進入穩定期，公司在省內佈局有望進一步完善，並逐步開拓省外市場,教培邏輯進一步驗證。
手握“AI+教育”產品且收入兌現，業務邏輯已獲驗證。公司旗下粵教翔雲數字教材平台，全省開通用戶超1300萬人,全年用戶活躍人次逾4300萬，同比提升95.77%，使用學校1.6萬所,共上線數字教材345冊，覆蓋小學、初中21個學科。公司已推出粵教AI聽說、花城藝測、粵教E聽說學習機、AI圍棋等，且部分產品功能及版本已迭代升級，公司產品能力持續提升，且已經產生收入。我們認爲，公司在“AI+教育”方向的佈局方向明確，有望依靠公司主業資源(銷售團隊/教育機構/進校渠道/學生流最/品牌效應)，加速產品推廣和業績兌現，貢獻業績新增量。
投資建議:作爲人口&經濟發達大省的教育出版國企，雖所得稅短期將壓縮公司利潤，但公司基本面穩健且股息率仍有提升空間，疊加公司發力佈局“AI+”和教培行業，攻守兼備，有望提振業績和估值。預計20242026年公司歸母淨利潤分別8.01/9.59/11.21億元，EPS分別爲0.89/1.07/1.25元，對應目前PE分別爲16/14/12倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示:教育政策變化風險、國內外宏觀環境變化風險、新業務進展不及預期、技術發展不及預期、在校學生人數變化。