事件：
常熟銀行公佈24 年一季報，24Q1 實現營收27.00 億元，同比+12.01%，增速較23 年-0.04PCT；歸母淨利潤9.52 億元，同比+19.80%，增速較23 年+0.20PCT。
整體業績表現優異，非息收入顯著改善
常熟銀行營收增速邊際下降，主要受息差業務拖累。24Q1 常熟銀行利息淨收入同比+5.62%，整體增速水平慢於營收增速，主要系息差承壓。常熟銀行歸母淨利潤增速邊際提升，主要系成本費用管控較好，24Q1 常熟銀行成本收入比爲35.27%，較23 年末-1.60PCT。從業績歸因來看，24Q1 常熟銀行生息資產規模、淨息差、中收、其他非息收入、撥備計提對淨利潤的貢獻度分別爲+15.55%、-9.93%、+0.47%、+5.92%、-0.14%，較23 年分別-1.02PCT、-5.05PCT、+2.75PCT、+3.29PCT、-4.82PCT。非息收入表現亮眼，24Q1 常熟銀行中收、其他非息收入分別同比+635.41%、+67.00%。中收明顯改善，主要系代理業務手續費增加。其他非息收入明顯改善，主要系交易性金融資產等投資收益增加。24Q1 常熟銀行投資收益同比+276.76%。
息差展現較強韌性
24Q1 常熟銀行實現利息淨收入22.96 億元，同比+5.62%，增速23 年-6.07PCT，整體延續以量補價邏輯。從信貸投放來看，截至24Q1 末，常熟銀行貸款餘額爲2352.43 億元，同比+15.01%，增速較23 年+0.02PCT。貸款增速小幅提升，主要系對公端表現較好。24Q1 常熟銀行新增貸款128.04億元，其中新增對公貸款79.03 億元，佔新增貸款的61.72%。從淨息差來看，常熟銀行24Q1 淨息差爲2.83%，較23 年-3BP，在上市銀行中位居首位且展現較強韌性。淨息差邊際略有收窄，主要系負債端拖累。24Q1 常熟銀行計息負債平均成本率爲2.34%，較23 年+4BP。負債成本邊際提升，預計主要系利率較低的賣出回購金融資產佔比下滑。截至24Q1 末，常熟銀行賣出回購金融資產佔負債比爲1.39%，較23 年末-2.60PCT。常熟銀行資產端收益率韌性較強，24Q1 生息資產平均收益率爲5.03%，較23 年+3BP。
資產質量整體平穩
截至24Q1 末，常熟銀行不良率、關注率分別爲0.76%、1.24%，較23 年末分別+1BP、+6BP。資產質量略有波動，預計主要系前期延本付息政策到期，部分小微客群風險邊際暴露影響。撥備方面，截至24Q1 末，常熟銀行撥貸比、撥備覆蓋率分別爲4.11%、539.18%，較23 年末分別+7BP、+1.30PCT，撥備計提力度維持高位，紮實的撥備有望保持優異的資產質量基本盤不變。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲109.54、121.47、135.97 億元，同比增速分別爲+10.98%、+10.89%、+11.95%，3 年CAGR 爲11.27%。
歸母淨利潤分別爲38.20、45.15、52.41 億元，同比增速分別爲+16.42%、+18.19%、+16.08%，3 年CAGR 爲16.89%。鑑於公司經營韌性強、資產質量實，我們給予公司2024 年 1倍 PB，目標價10.14元，維持“買入”評級。
風險提示：穩增長不及預期，資產質量惡化。