24Q1 業績拆分:公司實現營業收入3.34 億元(同比-3.17%);歸母淨利0.57 億元(同比-3.79%),扣非歸母淨利0.59 億元(同比+1.65%)。
Q1 傳統渠道仍承壓,華東區域表現好於其他。
1)分業務看,24Q1 含乳飲料/其他產品收入分別爲3.24/0.09 億元,同比-4.37%/+77.47%。
2)分銷售模式看,24Q1 經銷/直銷渠道收入分別爲3.26/0.07 億元,同比-3.52%/+14.08%。
3)分區域看,24Q1 華東/華中/西南/華北/華南/東北/西北地區收入分別爲1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02 億元, 分別同比+1.75%/-14.74%/4.05%/-12.37%/-10.80%/-43.38%/-32.64%;華東核心區域相比其他區域表現較好,前三大銷售區華東/華中/西南市場收入佔比分別爲51%/20%/19%。24Q1 公司經銷商數量新增203 個、淨增42 家至2627 個。24Q1 華東/華中/西南/華南地區經銷商數量淨增15/14/13/13 個,傳統流通渠道補短板,重點招商在早餐、小餐飲等。
扣非淨利率提升,毛銷差優化明顯。
24Q1 扣非淨利率同比+0.8pct,其中:1)毛利率同比+1.6pct 至38.2%;2)銷售費率同比-0.9pct;3)管理費率同比+2.1pct。
我們認爲,24 年爲渠道優化改革之年,零售量販積極介入,聚焦挖掘早餐、小餐飲;後續將精細化運營傳統電商渠道,重點拓展新品銷售市場。
盈利預測:結合年報、一季報並考慮整體消費環境,我們下調24-25 年收入& 歸母利潤預測值, 預計24-26 年公司收入增速分別爲11%/12%/14%(金額15.7/17.6/20.0 億元,24-25 年前值爲17.1/20.5億元),歸母淨利潤增速分別爲11%/13%/15%(金額2.6/3.0/3.4 億元,24-25 年前值爲3.1/3.7 億元),對應PE 分別爲20X/17X/15X,維持“增持”評級。
風險提示:傳統渠道需求衰弱超預期,招商進度不及預期,原材料成本上漲過快,區域市場競爭加劇。