平安觀點：
歐盟市場空間大格局好，公司白紫歐盟銷售額峯值有望超7 億元。根據公司公告，截至2023 年末，公司引進的12 個產品已同40 餘個國家與客戶簽約並陸續提交了引進產品的註冊申請。其中，大單品白蛋白紫杉醇重點出口歐盟，已於2024 年5 月順利通過歐盟GMP 現場檢查，並與歐洲及南美洲35 個國家的合作伙伴簽約，有望於2024H2 在歐盟商業化，成爲全球第二家進入歐盟市場的白紫仿製藥企業，放量確定性較強。歐盟醫療支出水平較高，且以公共醫療支出爲主，藥品可及性及定價規範性較強。
德、法、意、西、英五國在歐洲醫藥市場佔比超6 成，將是公司白紫仿製藥推廣的第一梯隊國家。白蛋白紫杉醇作爲高端複雜製劑，是抗腫瘤核心治療藥物，主要用於非小細胞肺癌和胰腺癌的一線治療，以及轉移性乳腺癌的二線治療，在安全性和患者依從性方面具備顯著臨床優勢。歐盟白紫劑型替代空間廣闊，2020 年歐盟白紫滲透率僅爲15%，遠低於中、美、日等國白紫滲透率水平，未來伴隨更多仿製藥企業的參與，歐盟白紫滲透率有望加速提升。我們對白紫在歐盟市場空間進行了初步測算，在50%滲透率的中性假設條件下，公司白紫歐盟市場銷售額峯值有望超7 億元。
新興市場用藥需求快速增長，進口藥物空間廣闊。公司英夫利西單抗、貝伐珠單抗、阿達木單抗等多款重磅生物類似藥相繼完成埃及、巴西、印尼等國的現場審計，驗廠節奏符合預期。根據公司官網，英夫利西單抗已於2024Q1 在新興市場部分國家產生銷售收入。新興市場進口生物藥需求迫切疊加公司海外合作良好基礎，預計相關產品市場空間廣闊，淨利率亦將處於相對較高水平。
投資建議：考慮公司後續出海產品較多，白紫空間廣闊且確定性較強，我們預測2024-2026 公司營收爲15.68/20.71/26.92 億元，淨利潤爲0.35/1.18/2.57 億元，與之前預期保持一致。考慮公司多款在研和引進產品將持續推進臨床和海外商業化，公司估值有望進一步提升，維持＂推薦＂評級。
風險提示：1）產品研發進度不及預期風險。公司在研項目衆多，存在研發進度低於預期的風險。2）海外商業化進度不及預期風險。公司引進品種衆多，存在海外上市進度低於預期的風險。3）行業政策變化風險。國家醫保目錄會不定期調整，影響公司相關產品價格。