事件： 4 月25 日，桂林三金髮布《2023 年年度報告》和《2024 年一季度報告》，2023 年，公司實現營業收入21.72 億元，同比增長10.8%；實現歸母淨利潤4.21 億元，同比增長27.9%；基本EPS 0.72 元/股，同比提高28.6%；2024Q1，公司實現營業收入4.83 億元，同比減少32.6%；實現歸母淨利潤1.00 億元，同比減少40.9%；基本EPS 0.17 元/股，同比降低41.4%。
第一期員工持股計劃圓滿完成。2023 年， 公司毛利率/淨利率分別爲73.00%/19.40%，同比分別提高2.02/2.59 pct；期間費用率爲49.02%，同比下降2.77 pct，其中銷售/管理/研發費用率分別+5.59/-4.66/-3.79 pct，公司加大了廣告費、促銷費和返利的力度。分產品，工業板塊全年實現收入20.98億元，同比增長12.3%，分主體看，母公司分別實現營收/淨利潤18.33/6.04億元，分別同比增長12.0%/3.9%；湖南三金分別實現營收/淨利潤1.51/0.30億元， 分別同比增長15.2%/61.3%； 上海三金分別實現營收/淨利潤0.54/-2.19 億元，分別同比減少10.7%/28.1%。全年來看，公司中成藥和化藥增長較快，業績前高後低，有效滿足了特殊時期爆發的藥品需求；生物藥板塊減虧效果明顯。第一期持股計劃起到了預期的效果，21-23 年營收增速保持在10%以上，顯著高於過往。公司管理在延續繼承的基礎上增加新鮮理念，期待後續推出方案進一步激發活力。
一季度業績回歸正常節奏。Q1 業績降幅較大主要系去年高基數原因，以及近幾年疫情對公司經營節奏產生干擾，業績集中在上半年確認。隨着需求分佈回歸正常，公司也將回歸正常經營，全年業績將在各季度較均衡地體現。隨着人們健康意識的提升和中藥政策風口到來，公司手握細分賽道頭部品牌，最核心的中成藥業務仍有望維持穩健增長；對短期看對業績影響較大的生物藥板塊，公司也在積極尋求對策改善困境。
公司分紅政策有望延續。公司發佈的《關於2023 年度利潤分配預案的公告》顯示，公司將進行現金分紅1.76 億元，佔2023 年度歸母淨利潤的41.8%，加上之前對2023 年前三季度利潤進行的1.76 億現金分紅，合計佔2023 年淨利潤83.7%，按當前（2024 年4 月30 日）計算股息率爲4.20%。2021-2023年度，公司每年均進行兩次分紅，分紅比例分別爲152.4%、142.6%、83.7%。
截至24Q1，公司貨幣資金仍餘9.33 億元，有充足的現金保證公司的日常運營及發展，在沒有特殊資金需求的情況下，公司分紅政策有望延續。
投資建議：公司作爲老牌中藥企業，坐擁西瓜霜系列和三金片系列兩大家喻戶曉的中藥產品。核心產品基礎穩固，市場份額突出，業績佔比高，有望持續受益於後疫情時代人們對咽喉保健的重視以及老齡化趨勢，是公司業績的定海神針。公司多個二線產品達到準億級規模，後續有的放矢地疊加銷售資源有助於加快其“從1 到10”的增長過程，組成第二增長曲線。整體上看，公司長期低姿態經營，多個方向均有改進升級空間，隨着新版基藥目錄的調整在即，多個產品面臨發展窗口。近年來生物製藥版塊拖累作用較明顯，隨着減虧增效工作的持續推進，公司業績表現有望迎來顯著提升。我們預測公司2024-2026 年EPS 分別爲0.80、0.89、1.02 元/股，對應PE 分別爲17.8x、16.0x、14.0x，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策風險、減虧控費效果不及預期、競爭加劇風險、原材料價格波動。