2023 年度，公司实现营业收入826.40 亿元，同比增长33.30%；归母净利润7.97 亿元，同比增长539.10%。2024 年第一季度实现营收211.11 亿元，同比增长32.66%，环比增长1.02%；归母净利润5.80 亿元，同比环比均扭亏为盈。涤纶长丝新增产能释放，产销量大幅提升，看好公司业务持续向好，维持买入评级。

支撑评级的要点

涤纶长丝景气度修复，公司产销量大幅提升。2023 年随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于 2022 年边际改善显著，产品销量与价差有所扩大，行业整体处于复苏状态。2023 年度，公司长丝实现销售1030.71 万吨，同比增长34.97%，涤纶长丝产销量大幅提升，带动公司营收明显增长。其中POY/FDY/DTY 销量分别为784.37/146.94/99.40 万吨，同比增长35.36%/38.48%/27.32%。2024 年第一季度，公司长丝实现销售258.50 万吨，其中POY/FDY/DTY 销量分别为193.51/41.53/23.46 万吨，同比增长37.43%/36.93%/12.68%。2023 年度，涤纶长丝盈利能力略有提升，POY/FDY/DTY 分别实现收入531.62/111.80/82.49 亿元， 同比增长30.87%/36.67%/21.46%，POY/FDY/DTY 毛利率分别5.22%/9.81%/2.53%，同比分别增长2.35 pct/2.38 pct/2.06 pct。期间费用方面，由于财务利息支出增加，2023 年财务费用7.83 亿元，同比增长83.49%， 2024 年第一季度财务费用2.73 亿元，同比增长120.90%。

未来随着涤纶长丝下游需求复苏，以及行业竞争格局优化，公司盈利能力或持续改善。

2023 年浙石化盈利下降，未来投资收益有望回升。2023 年度，公司投资收益为3.21亿元，同比降低73.93%，其中，公司持有浙石化20%股权，浙石化2023 年实现净利润13.67 亿元，对应投资收益为2.73 亿元，较2022 年降低9.37 亿元。2024 年第一季度，公司投资收益为2.56 亿元，同比增长157.61%。2023 年浙石化的产品结构进一步丰富，未来随着石化行业景气度修复，公司的投资收益有望显著增加。

初步实现产业链完整布局，综合竞争力提升。2023 年公司全国性全产业链的空间布局已初步成型，新增涤纶长丝产能约390 万吨、新增PTA 产能300 万吨。

截至2023 年末，公司拥有涤纶长丝产能约1350 万吨/年，PTA 产能约1020 万吨/年。其中，2023 年上半年恒阳项目三套聚纺装置满产达产，恒超二期和宇欣项目完成投产，全年长丝和切片产量均超额完成目标任务；下半年恒超三期项目开工，提升公司差别化新材料生产能力；中昆项目顺利投产，实现“燃料变原料、原料变材料”的革命性转变，助力公司成功打通“一方气”到“一匹布”的新链路；年末嘉通8 套聚纺装置、2 套 PTA 装置以及相关配套工程全面建成投产。

公司产能规模持续扩张，产业链进一步延伸，综合竞争力得到跃升。

估值

考虑到涤纶长丝行业景气度变化，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为31.10 亿元、41.93 亿元、55.68 亿元，EPS 分别为1.29 元、1.74 元、2.31 元，对应当前市盈率分别为11.4 倍、8.4 倍、6.4 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。