下調盈利預測，維持“買入”評級
公司23 年實現營收12.32 億元（yoy+34.24%），歸母淨利1.42 億元（yoy+78.11%）。考慮到3D 打印在各領域處於1 到N 的高速滲透階段，公司或通過主動降價讓利實現收入擴張，我們下調公司3D 打印定製化服務毛利率預測值，預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲3.20/4.97/6.74 億元（2024-2025 年前值爲4.47/7.02 億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE均值爲41 倍，考慮到鉑力特主營業務收入全部由增材製造業務貢獻，且材料—設備—製品全產業鏈覆蓋，“增材屬性”強於可比公司，給予公司24年55 倍PE，目標價90.75 元（按新股本折算，前值爲124.29 元），“買入”。
軍民領域齊頭並進，看好增材製造板塊投資機遇公司2024Q1 實現營業收入 2.06 億元，同比+54.72%；實現歸母淨利潤爲134.35 萬元，扭虧爲盈，去年同期爲-0.28 億元。我們認爲：1）軍品領域，增材製造既符合“一主”邏輯，可應用於軍機、導彈、發動機等爆款主戰裝備，又符合“滲透率提升”邏輯，即在各類主戰裝備中處於低滲透率向高滲透率快速爬升階段；2）民品領域，增材製造技術有望在消費電子、商業航天等新興領域打造大規模量產、且良率更高的供應鏈體系。建議持續關注華泰軍工“一主兩率”投資主線中“增材製造”板塊投資機遇。
定增實質性落地，產業鏈完整性有望進一步提升公司2023.12.15 公告《2022 年度向特定對象發行A 股股票發行情況報告書》，本次向特定對象發行股票募集資金總額爲人民幣30.29 億元，實際募集資金淨額爲人民幣爲30.07 億元。據公司2023.5.19 公告《審核問詢函的回覆（修訂稿）》，本次定增將新增金屬粉末產能800 噸、新增增材製造結構件打印工時160 萬小時，產能瓶頸有望逐步緩解，同時上游原材料自供比例將大幅提升，成本控制能力、產業鏈完整性預計將進一步增強，公司在國內的3D 打印龍頭地位進一步穩固。
深耕多重3D 打印路線，構建裝備/材料/產品服務全產業鏈公司以SLM 和LSF 兩大工藝爲核心，同時積極推進WAAM 工藝研發，打造完整的金屬3D 打印產業鏈。裝備方面，公司2023 年發佈的BLT-S1500的成形尺寸達500mm×1500mm×1200mm，可實現26 激光同步掃描。原材料方面，公司已完成10 條增材製造專用高品質金屬粉末生產線建設，成功開發了高品質鈦合金及高溫合金粉末。產品及服務方面，可實現80 餘種材料成型，根據公司年報，截止到2023 年12 月公司與2600 餘家單位建立了合作關係，參與支持了國家多個重點型號建設。
風險提示：下游客戶領域較爲集中；增材製造裝備關鍵核心器件依賴進口。