裝載機行業市佔率第一，產品品類涵蓋各類工程機械設備
公司於1958 年在廣西柳州成立，深耕行業多年逐步成長爲我國工程機械行業首家上市企業和國際工程機械巨頭。公司位居全球工程機械製造廠商第17 強（英國KHL 集團旗下《國際建設》雜誌YellowTable2023）。產品涉及土方機械、礦山機械、高空機械、農業機械、工業車輛等品類。土方機械國內市場銷量和佔有率穩居行業前列，裝載機行業市佔率第一。
2024 年工程機械行業內需築底企穩，海外市場持續增長
工程機械行業自2021 年進入了本輪下行週期。綜合宏觀層面的基建、地產以及行業中觀層面的設備更新與環保排放，我們認爲2024 年工程機械行業有望企穩回升。具體來看：
內需方面，2024 年3 月，挖掘機內銷數據同比轉正，裝載機同比降幅收窄。隨着下游基建項目進一步發力，行業有望於年內企穩，逐漸回升。
外銷方面，從需求端看，海外市場空間更爲廣闊，成爲國內行業廠商發展的主要增長動力。從供給端看，國內工程機械廠商近年來加速海外佈局，積極推進國際化戰略，海外營收佔比有明顯提升。由於前期高基數疊加疫情恢復，海外供應鏈恢復，因此自2023 年6 月以來，挖掘機月度出口數據同比下滑。但國內工程機械通過多年持續的國際化佈局，頭部企業海外營收和訂單均呈現高增速，以產品優勢持續獲得海外市場份額。
國企改革激發活力，業績增長動力強勁
過去數年，公司實施混合所有制改革，建立中長期激勵機制，激發改革源動力，爲業績持續快速增長做了長遠有效的佈局：
1 、全面國際化。海外營收佔比從2018 年的19%上升至2023 年的41.65%，海外業務已成爲公司增長的重要動力；海外業務毛利率從2018年的18.6%提升至2023 年的27.4%。經過多年佈局，公司海外市場已步入收穫期，未來仍有巨大提升空間。
2、電動化及智能化提升產品力，公司較早佈局電動工程機械，自2014 年就率先開始電動工程機械領域的技術探索與產品規劃，目前公司電動產品已涵蓋裝載機、挖掘機、礦用卡車、高空作業平台等11 條產品線。
3、加快弱週期業務。除了挖掘機和裝載機兩大主力產品，公司多年來持續發展預應力機械、農機、叉車、高機等新業務，未來發展前景廣闊。
投資建議
我們看好柳工各類產品在國內及海外市場的持續發展，預計公司2024-2026 年分別實現收入295.98/339.41/395.44 億元，同比增長8%/15%/17%；實現歸母淨利潤13.46/19.31/25.52 億元，同比增長55%/44%/32%；2024-2026 年對應的EPS 爲0.69/0.99/1.31 元。公司當前股價對應的PE 爲15/11/8 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）國內行業需求不及預期；2）海外市場拓展不及預期；3）應收賬款回收風險，變成壞賬準備；4）行業競爭加劇。