看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。公司当前股价对应20234 PB 0.82 倍，估值低位。参考可比公司估值，我们给予0.95-1.0 倍2024E PB，对应合理价值区间为人民币10.55-11.11 元，基于人民币：港币=1:1.1017 的汇率，折合合理价值区间为11.63-12.24 港元，维持“优于大市”评级。【事件】中國財險發佈2024 年一季度業績：1）淨利潤58.7 億元，同比-38.3%，主要受到承保端和投資端雙重壓力。2）淨資產2392 億元，較年初+3.8%。
產險：自然災害等因素導致綜合成本率同比提高。1）Q1 產險總保費收入達1740億元，同比+3.8%，其中車險、非車險分別同比+1.9%、+5.0%，各險種中除信用保證險同比-7.6%外，其餘險種均同比正增長。2）綜合成本率97.9%，同比+2.2pct，主要是受低溫雨雪冰凍等災害事故以及交通出行增長影響。我們認爲，隨着公司持續推進降本增效，不斷提升風險識別和防控能力，未來綜合成本率預計仍將維持較好水平。
投資：受資本市場波動影響短期承壓。1）受資本市場波動影響，公司投資收益總額（利息收入+投資收益+公允價值變動損益+資產處置收益）同比-36.4%，其中投資收益同比-35.7%，公允價值變動收益由2023 年同期的12.2 億元降至-1.6億元。2）利率下行與股市走弱對公司投資收益影響複雜，一方面權益類投資收益率下降，另一方面利率下行導致FVTPL 債券賬面價值提升，兩者對沖影響下，公司24Q1 未年化總投資收益率爲0.8%。
看好公司財險業務競爭優勢，維持“優於大市”評級。人保財險車險業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車佔比較高、渠道費率可控，因此我們認爲公司盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在車險綜改下半場將愈發凸顯。公司當前股價對應20234 PB 0.82 倍，估值低位。參考可比公司估值，我們給予0.95-1.0 倍2024E PB，對應合理價值區間爲人民幣10.55-11.11 元，基於人民幣：港幣=1:1.1017 的匯率，摺合合理價值區間爲11.63-12.24 港元，維持“優於大市”評級。
風險提示：1）行業保費增速低於預期；2）商車費改使行業承保利潤持續承壓。
